Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Опасное сходство эпохи Go-Go и нынешнего хайтековского рынка также привлекло мое внимание. Во время выступления я представил таблицу (табл. 11.1), демонстрировавшую поразительную взаимосвязь огромной доходности агрессивных фондов каждой из рассматриваемых эпох и притока капитала в них, когда инвесторы, как всегда с опозданием, бросились наверстывать упущенное.

Мой вывод был следующим.

Итак, расставим точки над i. Вы можете зачислить меня в когорту тех, кого сильно беспокоит высокая вероятность болезненного падения фондового рынка, – это падение вполне могло начаться еще в тот момент, когда 10 дней назад я готовил свое выступление. В этой когорте – Милтон Фридман и Роберт Шиллер (автор недавно изданной книги «Иррациональный оптимизм» (Irrational Exuberance)), Джон Кэссиди из журнала The New Yorker и Стивен Лейтхольд, Джереми Грантам, Джереми Сигел и Джулиан Робертсон (буквально на днях признавший свое поражение), Гэри Бринсон (чьи убеждения стоили ему работы) и Алан Гринспен (который свою работу пока еще не потерял). В десятилетней ретроспективе сегодняшний рынок мог бы стать еще одной главой «Наиболее распространенных заблуждений и безумств толпы».

Как оказалось, это падение и в самом деле началось 10 марта 2000 г., как раз в тот момент, когда я работал над своим выступлением. (Мне в определенной мере повезло: мы часто знаем, что случится с фондовым рынком, но никому не известно, когда.) И здесь сходство с предыдущим мыльным пузырем оказалось поразительным. В то время как S&P 500 в 2000–2005 гг. снизился всего на 7 %, совокупная доходность крупных хайтековских взаимных фондов в среднем упала на 58 %. «История, может, и не повторяется, – мудро заметил Марк Твен, – но события ее рифмуются неплохо».

Итак, дорогой читатель, учись на этой чудесной истории, к чтению которой ты приступаешь. Наслаждайся остросюжетным повествованием о дикой и безумной эпохе, которая, как предупреждал нас еще Катон, повторяется снова, и снова, и снова. Пользуйся уроками прошлого, которые «Адам Смит» так ярко раскрывает на страницах «Суперденег». Учись и на моих личных и профессиональных неудачах – это менее болезненно, чем учиться на них так, как учился я. (При этом я не хочу сказать, что после длительной и закаляющей характер борьбы результат ее не был великолепен!) Но для начала проникнись идеалистической целью, сформулированной Джоном Мейнардом Кейнсом еще 70 лет назад (эту формулу ты еще встретишь в книге):

Вполне возможно, что личная цель большинства нынешних инвесторов… это участие в интеллектуальном состязании за правильность предвидения рыночной стоимости на несколько месяцев вперед… Однако социальной целью инвестирования должна быть победа над темными силами времени и невежества, которые скрывают от нас наше будущее.

Третья часть книги «Не верьте цифрам!» включает пять глав, посвященных истории взаимных фондов: как сложилась специфическая структура, свойственная этим финансовым институтам, и как эта структура повлияла на развитие индустрии взаимного инвестирования. Как сказал великий экономист Питер Бернстайн, «то, что происходит с вложениями индивидуальных инвесторов, напрямую связано со структурой отрасли, которая управляет этими активами». В этих главах вы найдете увлекательные истории о лидерах отрасли и ее регуляторах в первые годы ее существования и увидите яркий контраст между структурой первого взаимного фонда Америки и той совершенно иной структурой, к которой впоследствии пришла отрасль. Поскольку превалирующая ныне структура показала свою неспособность должным образом служить вкладчикам фондов, я предлагаю ряд здравых, ориентированных на долгий срок принципов служения, к которым, по моему убеждению, как можно быстрее должна вернуться наша отрасль.

В 12-й главе «Альфа и Омега» анализируются изменения, которые претерпела эта структура с момента создания первого взаимного фонда в 1924 г. Как я объясняю в этом эссе, оригинальный взаимный фонд использовал модель Альфа , при которой доверительные управляющие нанимались непосредственно фондом, поэтому не было нужды в отдельной инвестиционно-консалтинговой компании для управления его делами и отдельной маркетинговой фирме для продажи его паев. Эта оригинальная Альфа-модель была очень быстро вытеснена новой, ныне доминирующей моделью Омега , в которой управлением активами фонда и распределением его паев занимается отдельная, обычно публично торгуемая компания.