Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

В теории Мински финансовой системе придается особое значение не только в силу того, что финансы оказывают значительное влияние на деловую активность, но и потому, что эта система, как никакая другая, открыта – или, как некоторые говорят, уязвима – для инноваций, которые сегодня мы видим в изобилии. Мински продолжает: "Поскольку финансы и промышленное развитие находятся в симбиотической взаимосвязи, эволюция финансовой системы играет важнейшую роль в динамике экономических паттернов".

Наряду с подобным акцентированием взаимосвязи между финансами и бизнесом Мински выделяет по меньшей мере пять стадий развития капитализма. Их можно обозначить следующим образом: торговый капитализм (1607–1813), промышленный капитализм (1813–1890), банковский капитализм (1890–1933), менеджерский капитализм (1933–1982) и капитализм управления активами (с 1982 г. по настоящее время). Но эта историческая концепция, которую Мински развивал в последние годы своей жизни, осталась по большому счету незамеченной. Согласно Мински, капитализм управления активами "наступил в 1980-х гг., когда институциональные инвесторы, к тому времени ставшие крупнейшими хранителями накоплений нашего населения, начали оказывать заметное влияние на финансовые рынки и коммерческие предприятия".

Смысл существования управляющих активами и основа для их подотчетности – максимизация стоимости вложений, сделанных их клиентами. Поэтому нет ничего удивительного в том, что постепенно основное внимание руководителей компаний переключилось на краткосрочные прибыли и оценку их компаний фондовым рынком. Возрастание роли институциональных инвесторов подстегнуло эволюцию финансовой системы, обеспечив готовый пул покупателей для секьюритизированных кредитов, структурированных финансовых продуктов и богатейшего ассортимента других экзотические новшеств».

Этим проблемам я посвятил целую книгу [103] Богл Д. Битва за душу капитализма. – М.: Институт Гайдара, 2011. , где без обиняков высказываю свои нелицеприятные выводы. Словами, замечательно созвучными словам Мински, я описываю, где и как капитализм изменился в худшую сторону. За последние полвека мы перешли от общества собственников , где индивидуальные инвесторы владели 92 % всех акций, а финансовые институты – всего 8 %, к обществу агентов , где порядка 70 % всех акций отныне принадлежит институциональным инвесторам. Но мы не изменили правила игры. В результате эти управляющие взаимными и пенсионными фондами стали игнорировать интересы своих принципалов – акционеров фондов и участников пенсионных программ. Чтобы восстановить равновесие в финансовой системе, нам нужно создать новое фидуциарное общество, где интересы этих 100 млн принципалов – конечных собственников корпоративной Америки – будут всегда стоять на первом месте.

Столь обширный экскурс в концепции риска и неопределенности был предпринят мной не только по причине того, что я считаю эти идеи важными и интеллектуально стимулирующими, но и потому, что они подготавливают почву для дальнейшего обсуждения проблем, которые тревожат меня сегодня в отношении нашей финансовой системы и нашего общества в целом. Я признаю, что некоторые из этих идей сложны для понимания, поэтому позвольте мне вкратце суммировать то, о чем мы говорили до настоящего момента:

1. «Черные лебеди» – неожиданные события со значительными последствиями – являются частью инвестиционного процесса и не могут быть предсказаны заранее.

2. Как признавал Карл Поппер, не только рынок, но и сама наука опирается не на наблюдения, подтверждаемые положительной верификацией, а на сделанные наугад предположения, уточняемые посредством фальсификации (опровержения гипотезы).

3. Фрэнк Найт подчеркивал критическое различие между риском , который доступен измерению, и неопределенностью , которая недоступна измерению.

4. Доходности фондового рынка на краткосрочных интервалах следуют не нормальному распределению, а паттернам фрактального распределения, описанным Мандельбротом. Мы не можем игнорировать возможность – на самом деле, почти неизбежность – того, что эти экстремальные паттерны будут повторяться, хотя и не можем предсказать, когда .

5. Кейнс выделял в доходности акций две составляющие: предпринимательство , основанное на разумном финансовом анализе, и спекуляции – безумие толпы – которые, по его утверждению, со временем будут преобладать на рынке.