Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Поистине шокирует, насколько широко порча затронула нашу капиталистическую систему. Хотя часто можно услышать мнение, что «в любой бочке найдется несколько плохих яблок», факты свидетельствуют о том, что гниению подверглась сама бочка, в которой находятся и хорошие, и плохие яблоки. Например:

• Да, таких как Enron, WorldCom, Adelphia и Tyco, у нас было «немного». Но за последние пять лет было 5989 случаев пересмотра прибылей нашими публичными компаниями с совокупной рыночной капитализацией свыше $4 трлн, что являлось следствием применения чересчур агрессивных методов бухгалтерского учета.

• Да, скандалы в сфере инвестиционно-банковской деятельности затронули «всего» 12 компаний, но среди них было восемь из девяти крупнейших корпораций отрасли. В результате расследований, проведенных генеральным прокурором штата Нью-Йорк Элиотом Спитцером, в общей сложности эти компании согласились выплатить около $1,3 млрд штрафов.

• Да, «всего» горстка страховых компаний была вовлечена в скандалы, связанные с мошенничеством при торгах, также разоблаченных г-ном Спитцером. Но участниками вновь оказались ведущие компании отрасли: American International Group, Marsh & McLennan, ACE, Aon и Zurich. Все они согласились на урегулирование вне суда и заплатили миллиарды долларов в виде штрафов.

• Да, хотя некоторые крупнейшие взаимные фонды не были замешаны в позорных скандалах вокруг маркет-тайминга, раскопанных г-ном Спитцером и его командой, те 23 управляющие компании, которые были вовлечены в эти скандалы, управляют более чем $1,5 трлн инвесторских активов, что составляет четверть совокупных долгосрочных активов отрасли.

Итак, обрисовав общий фон, хочу обратиться к самой индустрии взаимных фондов, где я проработал всю жизнь. С учетом этого для меня особенно мучительно признать, что во многих отношениях индустрия взаимных фондов стала ярчайшим олицетворением той деградации ценностей деловой и инвестиционной культуры, о которой я только что говорил. Я заинтересовался этой отраслью еще до того, как начал свою карьеру в ней в 1951 г., и потратил более года на ее исследование для своей дипломной работы по экономике. Мой интерес к отрасли подстегнула статья в журнале Fortune в номере за декабрь 1949 г., и я решил посвятить свою работу проблемам «Экономической роли инвестиционной компании».

На момент написания моей дипломной работы активы взаимных фондов насчитывали около $2 млрд; сегодня они превышают $10 трлн, что означает совокупные среднегодовые темпы роста на уровне 17 % – рекордная цифра, которую не смогла превзойти ни одна другая отрасль. (Например, активы компаний по страхованию жизни выросли с $53 млрд до $4,7 трлн, т. е. если в 1951 г. они в 25 раз превышали активы взаимных фондов, то сегодня составляют менее половины.) Индустрия взаимных фондов превратилась в крупнейший финансовый институт Америки.

И между тем факты ясно свидетельствуют о том, что мы сбились с пути. Если раньше мы занимались профессией с элементами бизнеса, то теперь мы занимаемся бизнесом с элементами профессии – очень незначительными элементами, надо признать. Некогда сосредоточенные на управлении активами и инвестировании, теперь мы сконцентрированы на маркетинге и привлечении активов. Если раньше нашей целью было служение клиентам, то сегодня ею стали продажи. Мы превратились в наглядный образец – увы, даже лидера – нового «общества прибыли», о котором я говорил выше. Чтобы вы не считали этот приговор слишком жестким, позвольте мне привести семь убедительных доказательств в подтверждение моей точки зрения:

1. В 1951 г. компании, управляющие взаимными фондами, были относительно небольшими частными фирмами, которые принадлежали их принципалам и управлялись профессиональными инвесторами. Эти профессионалы инвестировали благоразумно, чтобы заработать здравую доходность на капитал, вложенный собственниками фондов. Сегодня компании, управляющие взаимными фондами, принадлежат гигантским публично торгуемым финансовым конгломератам, которые управляются бизнесменами, чья главная цель – заработать максимально возможную доходность на капитал, инвестированный их фирмами в приобретенные ими управляющие компании.

2. В 1951 г. подавляющее большинство взаимных фондов акций были консервативными, широко диверсифицированными среди голубых фишек и предлагали доходности, в целом аналогичные доходностям самого фондового рынка, что делало выбор фонда для инвесторов довольно простым делом. Сегодня мы имеем ошеломительное разнообразие взаимных фондов, перед которым меркнет даже меню ресторанов Говарда Джонсона с его всего-то 28 сортами мороженого. Традиционные «центристские» фонды акций сегодня составляют всего одну десятую от 4300 существующих взаимных фондов, которые включают не только стандартные категории из девятиклеточной матрицы Morningstar (большая, средняя и малая капитализация; акции роста и стоимости, а также смешанные стратегии), но и массу специализированных фондов (технологический, энергетический, Интернет-сектор, золото и т. д.) и фонды иностранных акций (Япония, Корея, Турция, развивающиеся рынки и т. д.), что делает выбор «правильного» фонда чрезвычайно сложной задачей.