Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Но когда долгосрочные владельцы акций превращаются в их краткосрочных арендаторов и когда сиюминутная точность цены акций становится важнее имманентной неточности внутренней стоимости компании, прежде всего пропадает интерес к корпоративному управлению. Первоочередная и важнейшая миссия директоров компаний – гарантировать, чтобы их руководство создавало стоимость для акционеров; но наших новых инвесторов, кажется, не волнует, что сегодня и директора, и менеджеры компаний забыли про эту миссию. В то время как наши институциональные инвесторы/агенты как держатели пакетов голосующих акций имеют абсолютный контроль над корпоративной Америкой, единственное, что мы слышим с их стороны, – абсолютная тишина. И дело не только в том, что они стали скорее краткосрочными спекулянтами, нежели долгосрочными инвесторами, но и в том, что эти люди управляют пенсионными и накопительными планами тех самых компаний, акции которых держат, что создает серьезный конфликт интересов, когда речь идет о спорных вопросах голосования по доверенности. Этот конфликт настолько распространен, что даже есть поговорка, что управляющие активами не хотят обидеть всего две категории клиентов: существующих и потенциальных .

Что же касается корпоративной Америки, то тут мы видим ошеломляющий рост размеров вознаграждения высшего руководства, который не только не оправдан хотя бы близкими по значениям успехами компаний, но и абсурдно непропорционален смехотворному увеличению реального (с учетом инфляции) заработка среднего сотрудника; повальное увлечение финансовым инжинирингом, который убивает саму идею целостности финансовой отчетности; а также несостоятельность наших традиционных стражей, обязанных контролировать качество корпоративного управления, – наших регуляторов, законодателей, аудиторов, поверенных и директоров компаний.

Еще в 1999 г. я говорил о том, что нынешний преобладающий фокус на ценах акций является результатом «удачного сговора» между корпоративной и инвестиционной Америкой, которые поддерживали друг друга во взаимных пороках и вместе отходили от традиционных ценностей и добродетелей. Паутина заговора обширна: руководители компаний, генеральные и финансовые директора, члены советов директоров, аудиторы, юристы, инвестиционные банкиры с Уолл-стрит, аналитики со стороны продавцов и покупателей, управляющие активами и даже институциональные и индивидуальные инвесторы. (Разве что играющие на понижение спекулянты наблюдают за ситуацией извне, но они составляют малочисленное меньшинство.) У заговорщиков общие цели: повысить цену акций, чтобы угодить Уолл-стрит; поднять стоимость своей так называемой валюты для осуществления слияний и поглощений; увеличить прибыль, которую получает корпоративное руководство при исполнении своих фондовых опционов; поощрять сотрудников держать акции на своих накопительных пенсионных счетах и сделать акционеров довольными. Как достичь этих целей? Стремиться к высокому долгосрочному росту прибылей, держать финансовое сообщество в курсе своих краткосрочных успехов через регулярную публикацию прогнозов и никогда не обманывать созданных вами же ожиданий, к каким бы правдам и неправдам вам ни пришлось прибегать.

Что в этом плохого? Плохое здесь в том, что, когда мы начинаем ожидать от имманентно подверженных колебаниям прибылей стабильности и устойчивого роста и рассчитывать на это, неизбежно настает час расплаты. Разумеется, еще в 1999 г. я предупреждал о последствиях классического пузыря «новой экономики», надувшегося на волне нереалистичных ожиданий и иррационального изобилия. В какие бы дебри ни завели нас наши заблуждения, непреложный закон всегда дает о себе знать: стоимость всех акций компании равна дисконтированной стоимости ее будущего денежного п отока. Сегодня мы вновь начинаем понимать, что цель фондового рынка – всего-навсего обеспечить ликвидность обмена акций на обещание будущих денежных потоков, чтобы позволить инвесторам в любой момент времени реализовать текущую стоимость будущего потока доходов.

Компании, как мы вновь осознали, должны зарабатывать реальные деньги. Например, в 1981 г. консенсусный прогноз корпоративного менеджмента по среднему годовому темпу роста прибылей на пятилетнем горизонте составил оптимистичные 11,6 %, что почти в два раза больше, чем 6,3 % фактического роста, показанного за следующие два десятилетия. Результатом «удачного сговора» между руководством компаний и финансовыми институтами, полагавшимися на рыночные ожидания, а не на реалии бизнеса, стал беспрецедентный пузырь на фондовом рынке, который неизбежно лопнул, как это рано или поздно происходит со всеми пузырями. После чего понятие стоимости начало медленно возвращаться на фондовый рынок.