Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Несколько лет назад обозреватель New York Times Magazine Роджер Ловенстайн высказал аналогичную мысль, оплакивая утрату «кальвинистской строгости нравов», уходящей корнями в «понятия Старого света о честности, этике и незыблемой лояльности клиенту» [82] Ловенстайн Р. Пурист // New York Times Magazine . 2003. № 44. . «Профессии в американском обществе, – писал он, – превратились в чисто коммерческие предприятия… где аудиторские фирмы спонсируют турниры по гольфу» (а управляющие взаимными фондами, он мог бы добавить, помимо этого еще и покупают права на названия стадионов). «Сражение за независимость, – подводит итог Ловенстайн, – всегда заканчивается поражением». Короче говоря, если раньше мы признавали, что есть вещи, которые просто нельзя делать (своего рода моральный абсолютизм), то сегодня мы руководствуемся правилом «раз все так делают, я тоже буду так делать» (такой вот моральный релятивизм [83] Моральный, или этический, релятивизм – принцип, согласно которому не существует абсолютного добра и зла, отрицающий обязательные нравственные нормы и объективный критерий нравственности. – Прим. ред . ).

Теперь давайте обратимся к текущему состоянию дел на наших коммерческих предприятиях, в частности к нашим гигантским публичным компаниям, а также к инвестиционным институтам, которые сегодня главным образом принадлежат гигантским финансовым конгломератами. Разумеется, обе эти сферы деятельности представляют собой специфическую смесь бизнеса и профессии, но сегодня они очень далеко ушли от традиционных ценностей капитализма. Да, современный капитализм начиная с Промышленной революции в Англии в конце XVIII в. Всегда был связан с предпринимательством и риском, накоплением капитала, жесткой конкуренцией, свободными рынками и получением прибыли на вложенный капитал. Но основополагающим принципом раннего капитализма было доверять и быть достойным доверия.

Я не хочу сказать, что на протяжении своей долгой истории капитализм был лишен серьезных недостатков. Там были изъяны морали, например плохое отношение к фабричным рабочим и даже злоупотребление детским трудом в эпоху раннего капитализма. Среди других пороков – нарушение правил честной и свободной конкуренции (вспомните о нефтяных трастах и олигархах). Но в последние десятилетия XX в. мы столкнулись с еще одним серьезным дефектом: эрозией самой структуры капитализма. Не только принцип «доверяй и будь достойным доверия» отступил на задний план, но и собственники наших компаний были отодвинуты на второстепенные роли в функционировании системы [84] Эти критические замечания были добавлены мною в первоначальный текст благодаря комментариям внимательного слушателя моего выступления в Принстонском университете. .

Я думаю, что за этим пагубным изменением стоят две ключевые силы. Во-первых, исчезновение «общества собственников», где акции наших компаний держались непосредственно инвесторами-акционерами. После 1950 г. прямое владение акциями индивидуальными инвесторами в США упало с 92 % до 30 %, в то время как косвенное владение ими через институциональных инвесторов выросло с 8 % до 70 %. Наше прежнее общество собственников ушло и вряд ли вернется. Вместо него сегодня мы имеем новое «общество агентов», где эффективный контроль над американским бизнесом принадлежит нашим финансовым посредникам.

Но эти новые агенты ведут себя далеко не так, как подобает агентам. Руководители наших компаний, управляющие пенсионными и взаимными фондами слишком часто ставят собственные финансовые интересы выше интересов своих принципалов , которым они обязаны служить, т. е. выше интересов 100 млн семей, являющихся вкладчиками взаимных фондов и участниками пенсионных программ. Как мудро заметил Адам Смит более 200 лет назад, «от тех, кто заведует в большей степени чужими деньгами, чем своими собственными, нельзя ожидать такой неусыпной осторожности, какую… они проявляют в управлении своим капиталом… Они очень легко освобождают себя от заботы от них. Поэтому небрежность и расточительность должны всегда в большей или меньшей степени проявляться в управлении делами…» Такая небрежность и расточительность превалирует среди руководителей компаний и инвестиционных менеджеров в современной Америке.

Вторая причина деградации ценностей нашей капиталистической системы связана с тем, что наши новые инвесторы/агенты не только пренебрегают интересами своих принципалов , но и, судя по всему, забыли про собственные принципы инвестирования. В последние годы XX в. центр тяжести в деятельности институциональных инвесторов сместился с мудрости долгосрочного инвестирования на безрассудство краткосрочных спекуляций. Мы вступили в эпоху инвестирования на ожиданиях, где главный ориентир инвесторов – рост корпоративных прибылей, а конкретно – публикуемые прогнозы по прибылям и способность компаний достичь этих показателей всеми правдами и неправдами. Более того, сегодня объявленные прибыли превратились в продукт финансового инжиниринга, служащего краткосрочным интересам руководства компаний и аналитиков по ценным бумагам с Уолл-стрит.