Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Но, разумеется, главная инновация последних лет – биржевые индексные фонды (ETF). Я думаю, нет ничего плохого в том, что индексными фондами теперь можно торговать (как гласит их реклама) «на протяжении всего торгового дня в режиме реального времени». Но я хочу спросить, зачем инвестору преследовать столь безрассудную и антипродуктивную стратегию, как краткосрочная торговля индексным фондом? Краткосрочная торговля – стратегия спекулянта, а не инвестора; кроме того, подавляющее большинство существующих сегодня ETF – примерно 675 из 690 – основаны не на традиционных индексах широкого рынка, а на узкоспециализированных секторных индексах и индексах конкретных зарубежных рынков. (Некоторые ETF утверждают, что они способны переиграть рынок; я оставляю более мудрым людям судить о том, насколько обосновано такое утверждение и правомерно ли вообще называть такие продукты индексными фондами.) ETF стали «горячим новым продуктом», весьма привлекательным для менеджеров взаимных фондов, которые превратились из управляющих активами в маркетологов. ETF обогащают казну финансовых предпринимателей, компаний по управлению активами, биржевых брокеров и, конечно, инвестиционных консультантов. Осталось лишь посмотреть, обогатят ли они торгующих ими инвесторов.

Безусловно, не все инновации в отрасли взаимных фондов идут вразрез с интересами инвесторов. На самом деле, самой значительной инновацией в истории нашей отрасли стал фонд денежного рынка. Первый такой фонд сделал первые робкие шаги в 1971 г. Но благодаря тому, что эти фонды просто предлагали вкладчикам ставку денежного рынка (за вычетом небольших расходов), в то время как регулирование ограничивало ставки по сберегательным счетам, которые могли предлагать банки, их активы уже к 1979 г. Взлетели до $58 млрд, а в 1981 г., на пике, достигли $237 млрд – 80 % от общих активов взаимных фондов! Именно фонды денежного рынка дали отрасли возможность вздохнуть после медвежьего рынка 1973–1974 гг., пока не началось мощное и устойчивое восстановление.

Сегодня активы фондов денежного рынка составляют $2,8 трлн, т. е. 24 % от отраслевых активов. Они остаются важным фактором на финансовых рынках и замечательно служат инвесторам. Да, фонды денежного рынка также приносят гигантские прибыли своим управляющим. Но поскольку в этом секторе связь между расходами фонда и его доходностями не только является прямой, «доллар в доллар», но и абсолютно наглядной на ежедневной основе (для этого нужно просто сравнить относительные доходности), инвесторы отдают предпочтение более дешевым фондам. Почти половина всех активов фондов денежного рынка инвестирована в фонды с коэффициентами расходов менее 40 базисных пунктов. (Поразительно, но 68 фондам, включая самый первый, каким-то образом удается выживать с коэффициентами расходов в 100 базисных пунктов и выше.) [247] К сожалению, у меня нет времени, чтобы подробно обсудить еще одну перспективную инновацию в отрасли взаимных фондов – «пенсионные фонды с заданной датой». Теперь инвестор может выбрать фонд с датой закрытия, соответствующей его выходу на пенсию, и менеджер фонда будет постепенно уменьшать долю акций и увеличивать долю облигаций в портфеле по мере приближения этого срока.

Разумеется, в отрасли взаимных фондов имеются и такие инновации, хотя их можно пересчитать по пальцам, которые работают на благо вкладчиков фондов, но при этом нисколько не обогащают менеджеров. Я назову вам шесть главных инноваций, отвечающих этим критериям. Но прежде чем это сделать, должен признаться в том, что все сказанное далее носит корыстный характер, поскольку имеет непосредственное отношение к компании Vanguard, основанной мной в 1974 г. Итак, первой инновацией такого рода стало создание самой Vanguard с ее уникальной структурой настоящего взаимного фонда; эта инновация была призвана разрешить дилемму, которая должна была стать для вас очевидной на фоне всего того, о чем я говорил сегодня вечером: прямой конфликт интересов между управляющими фондов, зарабатывающими деньги на привлечении активов, любыми средствами и на любые сроки, и вкладчиками фондов, чьи интересы страдают от такого подхода. Это банальная истина, что в отрасли взаимных фондов «чем больше зарабатывают менеджеры, тем меньше достается вкладчикам».

Мы, в Vanguard, решили радикально изменить такое положение дел, сделав так, чтобы менеджеры фондов отныне зарабатывали меньше, а вкладчикам фондов доставалось больше. Так была создана уникальная инновационная структура, где взаимные фонды управлялись не по контракту с внешним инвестиционным менеджером (что было традиционной для отрасли структурой), который был озабочен тем, чтобы заработать прибыль на собственный капитал, а принадлежащей самим фондам управляющей компанией, которая служила исключительно интересам вкладчиков фондов, оказывала услуги на основе фактической стоимости и была озабочена тем, чтобы заработать прибыль на их капитал.