Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Но и это еще не все. Каждый год расходы на услуги посредников и налоги платятся в текущих долларах, в то время как конечный капитал инвесторов следует измерять в постоянных долларах. За последние полвека годовая инфляция составляла примерно 4,0 %. Результат: реальная годовая доходность вкладчика снижается до 4,7 %, и конечная покупательная способность уменьшается еще на $55 000 до $10 000. Ничего себе!

Другими словами, реальная годовая доходность взаимного фонда до вычета издержек составляла не 13,3 %, заработанные индексом S&P500, а 9,3 %, т. е. затраты на посредничество в 2,2 % ежегодно уменьшали реальную доходность не на 16 %, а на 24 %. А 2,4 % налогов дополнительно уменьшали чистую доходность фонда не на 22 %, а на 34 %. Когда мы применяем к годовым данным замечательное увеличительное стекло, называемое компаундированием (использованием сложных процентов), доходность, заработанная средним фондом акций для вкладчика (с учетом предположений об издержках и налогах, которые, я думаю, вряд ли можно назвать чрезмерными), предстает в поистине шокирующем свете. Посредники забрали у вкладчика 63 % кумулятивной доходности рынка, налоги – 66 % от того, что осталось, и, наконец, инфляция сократила этот остаток еще на 85 %, в результате чего вкладчик получил смехотворные 2 % от рыночной доходности в сложных процентах, что и близко не соответствует тем данным, которые публикует отрасль взаимных фондов.

Справедливости ради стоит заметить, что индексный фонд , отслеживающий индекс Standard and Poor's 500, также отстает от самого индекса, но показывает значительно лучшие результаты по сравнению со средним активно управляемым фондом акций. При уровне издержек в 20 базисных пунктов доходность в 13,1 % увеличила бы первоначальную инвестицию до $471 000 против $193 000 у активно управляемого фонда; после вычета 120 базисных пунктов налогов (у индексных фондов налоговая эффективность в целом в два раза выше, чем у обычных) конечная чистая стоимость инвестиции составит $276 000 против $65 000. С учетом инфляции она сократится до $45 000 у индексного фонда и до $10 000 – у обычного. Разумеется, эта сумма тоже далека от изначально заявленных $514 000, но в реальном мире от налогов никуда не деться, поэтому было бы глупо их не учитывать. Существенно то, что индексный фонд приносит вкладчику в 2,4 раза больше стоимости после вычета издержек, в 4,2 раза больше стоимости после вычета налогов и в 4,5 раза больше реальной конечной стоимости, чем активно управляемый взаимный фонд. Действительно, встроенная «Альфа» – мощный разрушительный фактор.

Перефразируя слова греческого философа Горация, я вынужден признать, что гиганты финансовой отрасли, осуществившие исследование ML/BARRA, «напыжились, как горы, и родили смешную мышь». Если бы авторы этого исследования провели расчеты – вычислили годовую встроенную «Альфа», компаундировали полученную доходность с учетом длительного инвестиционного периода и затем учли тот факт, что издержки и налоги платятся в текущих долларах, в то время как долгосрочный доход измеряется в реальных долларах, они бы осознали чудовищные масштабы проблемы. Я сделал за них эту работу и представил вам ее результаты. Мои рекомендации по управлению издержками и моя стратегия по достижению этой цели предельно просты, даже банальны и, однако, с трудом воспринимаются менеджерами фондов. Разумеется, если вы не согласны с моими предложениями, вы вольны их проигнорировать.

1. Помните о незыблемых правилах простой арифметики.Вы должны понимать и принимать в расчет то, что инвестиционный успех – не только в долгосрочном периоде, но и день за днем, месяц за месяцем и год за годом – определяется пропорциональным распределением рыночной доходности между инвесторами с одной стороны и финансовыми посредниками – с другой.

2. Уменьшите базовую комиссию за управление, но введите поощрительные/штрафные компоненты, чтобы привязать вознаграждение инвестиционных менеджеров к заработанной ими доходности. Такая система будет вознаграждать успешных менеджеров и наказывать неуспешных и, кроме того, позволит снизить общий уровень комиссий за управление в отрасли.

3. Сократите операционные и административные расходы.Это может означать меньше потрясающих видов из окон офисов на величественные гавани и небоскребы Америки, меньше роскоши, меньше увеселительных поездок с постоянными клиентами за казенный счет, меньше семинаров на Бермудах, меньше гламурных презентаций, меньше перелетов первым классом и более скромные винные погреба… совершенно другой образ жизни.