Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

К счастью, Комиссия по ценным бумагам и биржам разрешила нам временно осуществлять эти функции, пока мы ожидали ее собственного решения, а также акционеров фонда. Таким образом, начиная с 1977 г. Vanguard стала самостоятельно управлять своей системой распространения паев. Несмотря на отклонение нашего плана, судья дал нам возможность его подкорректировать, и после внесения нескольких технических изменений мы повторно представили его на рассмотрение в начале 1980 г. Все эти годы нам приходилось работать под нависавшим над нами дамокловым мечом возможного запрета. Но 25 февраля 1981 г. комиссия наконец-то вынесла свое решение.

Это была полная победа Vanguard! Формулировка, с которой Комиссия вынесла такое решение, говорила сама за себя:

План Vanguard соответствует положениям, принципам и целям Закона об инвестиционных компаниях. Фактически он претворяет их в жизнь, создавая условия для того, чтобы члены совета директоров фондов, получая в свое распоряжение более полную и точную информацию о стоимости и эффективности каждой из услуг, оказываемых фондам, могли лучше оценить качество этих услуг.

Реализация данного плана будет способствовать лучшему раскрытию информации для вкладчиков, позволяя им выносить более информированные суждения о деятельности фондов. Кроме того, план увеличивает независимость фондов, давая им возможность менять инвестиционных консультантов, если того требуют обстоятельства. Наконец, план улучшает положение каждого отдельно взятого фонда в разумных справедливых пределах.

Определенно можно сказать, что план Vanguard содействует созданию здорового и жизнеспособного семейства взаимных фондов, где созданы условия для процветания каждого из них; позволяет фондам достигать значительной экономии за счет снижения расходов на оплату услуг консультантов; способствует общему снижению издержек благодаря экономии от масштаба; а также предоставляет фондам прямой, свободный от конфликтов интересов контроль над функциями распространения.

В соответствии с вышесказанным мы считаем надлежащим удовлетворить настоящее ходатайство.

Решение было единогласным. Наконец-то мы официально завершили свой переход от модели «Омега», по которой работали почти полвека, к модели настоящего взаимного фонда «Альфа». Трудно описать ту радость, которую мы испытывали в тот момент. И мы с оптимизмом смотрели в будущее.

Решение Комиссии, по ее же собственным словам, было основано на «одном из центральных принципов Закона об инвестиционных компаниях от 1940 г., согласно которому фонды должны создаваться, управляться и действовать в лучших интересах их вкладчиков, а не интересах их консультантов, андеррайтеров и других». Это также является фундаментальным принципом общего права в отношении фидуциарной обязанности и доверительного управления. Для членов Комиссии должно было быть очевидно, что в то время как они только что одобрили наш план перехода к модели «Альфа», остальная отрасль продолжает работать по модели «Омега», при которой балом правят инвестиционные консультанты и андеррайтеры – управляющие компании.

На самом деле, за 15 лет до этого Комиссия по ценным бумагам и биржам настоятельно рекомендовала внести в законодательство изменения, призванные восстановить баланс интересов вкладчиков и управляющих фондами. В докладе «Политические аспекты роста инвестиционных компаний», представленном в Комитет по внешней торговле и торговле между штатами 2 декабря 1966 г., Комиссия прямо указывала на то, что «компании с внутренним управлением имеют значительно более низкие расходы на управление, чем фонды с внешним управлением, получающие вознаграждение на основе фиксированного процента от активов фонда».

Принимая во внимание уровень комиссий и сборов фондов (в 1966 г. $130 млн казались крупной суммой; подумайте о $32 млрд в 2003 г.!), намного более низкие ставки сборов в пенсионных фондах и фондах с внутренним управлением; тогдашнюю 48 %-ную (!) норму прибыли до вычета налогов, которую в среднем зарабатывали публичные управляющие компании; фактический контроль, которым обладали инвестиционные консультанты над управляемыми ими фондами; а также «отсутствие конкурентного давления, ограниченность раскрытия информации, неэффективное осуществление прав голоса акционеров и препятствия на пути к более действенному функционированию независимого совета директоров», Комиссия по ценным бумагам и биржам рекомендовала принятие «узаконенного стандарта разумного вознаграждения». Он понимался как «базовый стандарт фидуциарной обязанности, из которого будет четко следовать, что те, кто извлекает выгоду из фидуциарных отношений с инвестиционными компаниями, не могут брать плату за свои услуги выше той, какую бы они получали в случае строго коммерческих отношений».