Елена Чиркова - Как оценить бизнес по аналогии - Пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов

О нормализации (правда, в несколько другом аспекте) уже говорилось в разд. 5.4.

Рассчитано по формуле P0 = FCF1/(r – g), в которую сворачивается общая формула дисконтирования при данных предпосылках.

Нижние индексы FCF обозначают год.

В общем виде в данной формуле под показателем «дивиденды» (DIV) подразумеваются все выплаты акционерам, которые могут включать также доходы от продажи акций компании, если она выкупает свои акции на баланс, или расходы на покупку акций новой эмиссии (в этом случае – с обратным знаком), но поскольку по причинам, изложенным в разд. 3.1, нас интересует оценка одной акции, от этих эффектов мы абстрагируемся.

Не путать с символом E, которым обозначается чистая прибыль, в данном случае E – это рыночная капитализация, которую мы ранее обозначали МС. Формула приводится в таком виде, поскольку именно так она выглядит во многих учебниках по финансам.

Обращаю внимание читателя на то, что $10 вычитаются не потому, что компания заработала эти $10, а потому, что отток из компании составил $10. Из этой суммы $8 полагается акционерам в виде дивидендов, а $4,13 – кредиторам в виде процентов, но у последних было занято $2,13, поэтому они фактически получили только $2.

Кстати, работа эта еще более трудоемкая, чем кажется на первый взгляд, поскольку, производя сравнительную оценку при помощи таких мультипликаторов, мы должны будем потом пересчитать из нее текущую оценку.

И это даже лучше для продающих акционеров с точки зрения налогообложения, так как по ГААП США, например, при обмене акций на акции не нужно уплачивать налог на рост курсовой стоимости (capital gain).

Согласно российской системе бухгалтерского учета возможна ситуация, когда проценты по кредитам будут отнесены на себестоимость не полностью и частично будут выплачиваться из чистой прибыли.

Имеется в виду долг, который был использован для выкупа компании в кредит. Речь, естественно, не идет о долговом финансировании, которое направляется на финансирование капитальных вложений и в перспективе приведет к росту доходов компании.

Слово «выход» (exit) обычно ассоциируется с выходом инвестора из бизнеса, т. е. с той ценой, по которой бизнес будет в соответствующее время продан, однако предположение о продаже бизнеса отнюдь не является обязательным для оценки его конечной или остаточной стоимости по мультипликатору.

Приведенная стоимость денежного потока, величина которого составляет в первый год С, а темпы роста равны g вплоть до бесконечности и который дисконтируется по ставке r при расчете по формуле Гордона (5), равна C/(r – g).

По имени нобелевского лауреата Роберта Шиллера, придумавшего данный показатель.

Схожую с формулой Гордона, но для темпов роста прибыли, а не дивидендов и конечного, а не бесконечного периода времени.

В то же время в этом нет ничего невозможно, что доказал Китай. Китайская экономика росла в 1989–2016 гг. средними темпами около 9,7 % в год. Правда, параллели между США и Китаем проводить нельзя. Китайская экономика является менее рыночной, чем американская, плюс чем ниже стартовый уровень, тем легче расти.

Необходимо отметить, что многие финансисты не согласны с формулой (34), возражая как против ее использования в принципе, так и против расчета странового риска через разницу в доходности облигаций. Сторонники альтернативного подхода предлагают страновой риск вообще не учитывать в том случае, если он является диверсифицируемым.

Регрессия как метод расчетов мультипликаторов обсуждается в разделе 3 главы 12.

Я бы перевела английское Investment Valuation как «Оценка инвестиций».

Энергетика, сырье и материалы, машины и оборудование, потребительские товары первой необходимости, потребительские товары, не являющиеся предметами первой необходимости, здравоохранение, финансовый сектор, информационные технологии, телекоммуникации и коммунально-бытовые услуги.

Этот пример несколько искусственный, так как в энергетике практически не было рыночных сделок, по которым можно было рассчитывать мультипликаторы.

Австралия, Великобритания, Гонконг, Израиль, Ирландия, Канада, Новая Зеландия, Сингапур, США.