Елена Чиркова - Как оценить бизнес по аналогии - Пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов

Гринспен А . Эпоха потрясений: проблемы и перспективы мировой финансовой системы. – М.: Альпина Паблишер, 2017.

Грэм Б . Разумный инвестор. – М.: Альпина Паблишер, 2017.

Дамодаран А . Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. – М.: Альпина Паблишер, 2017.

Зингалес Л., Раджан Р . Спасение капитализма от капиталистов. Скрытые силы финансовых рынков – создание богатства и расширение возможностей. – М.: ТЕИС, 2004.

Ивашковская И.В., Кузнецов И.А. Методы коррекции рыночных мультипликаторов на страновые риски // Аудит и финансовый анализ, 2008, № 5.

Киплинг P . От моря до моря. – М.: Вагриус, 2003.

Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д . Стоимость компаний: оценка и управление. – М.: Олимп-Бизнес, 2008.

Линч П . Метод Питера Линча: Стратегия и тактика индивидуального инвестора. – М.: Альпина Паблишер, 2015.

Мерсер К., Хармс Т . Интегрированная теория оценки бизнеса. – М.: Маросейка, 2008.

Хитчнер Д . Премии и скидки при оценке стоимости бизнеса. – М.: Маросейка, 2008.

Чиркова Е.В . Анатомия финансового пузыря. – М.: Кейс, 2010.

Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. – М.: Олимп-Бизнес, 1999.

Чиркова Е.В. Философия инвестирования Уоррена Баффетта, или О чем умалчивают биографы финансового гуру. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.

Всюду в тексте мы будем сохранять принятые в финансовой литературе английские обозначения мультипликаторов.

В профессиональных источниках используется также термин «оценочные коэффициенты».

В русском языке в качестве профессионального сленга часто используют оборот «по компам», который происходит от английского слова comparable и его сокращения comps.

Оценщики недвижимости для обозначения данного метода используют еще один термин – «оценка методом сравнения продаж» (sales comparison), при этом подразумевается, конечно же, сравнение цен на сходные объекты недвижимости.

Большинство примеров в книге являются абстрактными. Для большей наглядности и упрощения расчетов в них используются небольшие круглые числа.

Здесь необходимо уточнить, что лучше сравнивать именно цены одной акции, а не капитализацию различных компаний, поскольку в долгосрочной перспективе следует оценивать результаты, которые показывает компания в расчете на одну акцию, чтобы не «примешивать» к операционным результатам влияние на капитализацию слияний и поглощений, выпусков и выкупов акций и т. п. Это логично с точки зрения акционеров компании, у которых при слияниях и поглощениях и при выпуске новых акций остается на руках такое же количество акций в штуках, как и ранее, а меняется лишь их доля в компании (если только они не инвестируют в нее, покупая акции дополнительной эмиссии, или не продают акции, при их выкупе компанией). Подробнее об этом см. в разд. 3.1.

Авторы – консультанты компании McKinsey. Эта одна из самых известных книг по оценке в мире.

Также используют термин terminal value, который зачастую переводят либо «калькой» с английского – «терминальная стоимость», либо «конечная стоимость». Встречается также термин postprognosis value – постпрогнозная стоимость. Я же предпочитаю доброе русское выражение «остаточная стоимость».

В последующих главах мы будем говорить об этих показателях подробно.

Под «справедливой» понимается цена, равная оценке по дисконтированным будущим денежным потокам, т. е. цена, совпадающая с так называемой внутренней (intrinsic), или инвестиционной, стоимостью актива.

Иными словами, эффективный рынок не обязательно рациональный (на рациональном активы оцениваются по справедливой стоимости).

При таком методе сырье, купленное последним, первым списывается на производство, поэтому в условиях резкого роста цен может возникнуть ситуация, когда на складе, согласно бухгалтерским документам, будут только старые, относительно дешевые запасы, использование которых в производстве или их продажа приведут к образованию существенной прибыли и, соответственно, высокому налогу на прибыль.

Определение «долгосрочные» является здесь очень важным. Вопрос о том, почему речь идет именно о долгосрочных обязательствах, требует отдельного пояснения (см. разд. 3.1).