Александр Смирнов: Куда ведет укрепление рубля?

Наиболее сильное сокращение М2 в России в кризисный период наблюдалось в январе 2009 года – 11,1%, с 13.493 до 11,99 трлн. руб. - на 1,5 трлн. руб. За период с 1 февраля 2009 года по 1 декабря 2009 года денежная масса М2 выросла на 2,23 трлн. руб. до 14,224 трлн. руб. - на 18,6% или – 22,3% в годовом исчислении, рост М2 к 1 декабря 2009 года относительно начала года составил 5,4%. Рост денежной массы, вызванный макроэкономической стабилизацией, благоприятной сырьевой конъюнктурой, продажей валюты и поддержкой, создаваемой за счет дефицита бюджета, выступает ведущим фактором роста спроса и санации экономики.

Достаточен ли текущий уровень роста денежного предложения? Например в Китае, несмотря на мировой финансовый кризис, в течение 2008 года денежная масса М2 выросла на 17,8% с 40,34 до 47,52 трлн. юаней, при этом экономический рост составил – 9% при инфляции 5,9%. Прогноз роста ВВП за 2009 год не менее 8%, тогда как у нас за тот же период прогнозируется падение около – 8,5%. Напомним, что в 1998 и 1999 годах не только девальвация, но и активный рост денежного предложения в России к концу 1998 года – до 21,3%, а в 1999 году – на 57,5% был одним из рецептов ее оживления. В то время как Китай, отказавшийся от либеральных догматов, выбивается в мировые лидеры, Россия идет по пути, схожим с Латинской Америкой.

В интересах экономики следует обеспечить годовой темп роста денежной массы на уровне около 25-30%, что может обеспечить приемлемый рост экономики при удержании инфляции в адекватных пределах. Представляется, что для более активного выхода из кризиса скорость денежных вливаний на «дне» следовало бы немного ускорить, благо инфляция - все-таки затормозилась. И это был бы путь от «currency board» к суверенной финансовой политике.

С другой стороны, покупки валюты со стороны ЦБ на фоне благоприятной сырьевой конъюнктуры ведет к росту денежного предложения. Эти факторы могут вызвать как давление на рубль, так и рост инфляции. Интересно, что Всемирный банк уже дает знать России об угрозе инфляции, подобно тому, как МВФ весной 2008 года предупреждал нас о «перегреве» экономики. По всей видимости, ЦБ будет удерживать его колебания в определенном коридоре. Минэкономразвития уже обновил прогноз среднегодового курса рубля в 2010 году до 28,3 руб. за доллар.

Однако в будущем - при сохранении высоких цен на нефть, подпитываемых «мягкой» денежной политикой на глобальном уровне и неизменности достаточно жесткой финансовой политики внутри России – рубль продолжит постепенное укрепление. И то и другое – дорога к сырьевой отсталости.

Проблема в том, что инфляция в России, раздуваемая ростом тарифов монополий и недостаточностью конкуренции, носит в основном немонетарный характер. В этом контексте анти-инфляционная политика также противоречива, поскольку она препятствует антикризисному стимулированию спроса.

Чтобы увеличить предложение рублей у наших денежных властей есть три возможности – скупать нефтедоллары, увеличить затраты бюджета и/или равномерность его финансирования, снизить налоги, в первую очередь НДС. Самое важное - рост предложения рублей автоматически решит и проблему ослабления курса, хотя и оживит инфляцию. Но лучше иметь нормальные темпы экономического роста при приемлемой инфляции, чем незначительный рост при низкой инфляции.

Существует еще один, «внутренний» - важнейший источник роста денежного предложения – за счет мультипликативного эффекта при росте банковского кредитования. Кредитуя, банки помогают создавать спрос. По данным банковской статистики на 1 декабря 2009 года наблюдается смешанная динамика кредитования компаний и физических лиц со стороны банковской системы. Объем кредитов корпоративному сектору с 1 января. по 1 декабря 2009 года вырос на 1,5% - с 12,509 до 12,697 трлн. руб. Что касается кредитования физических лиц, то оно снизилось на 10,7% - с 4,017 до 3,586 трлн. руб. Но общий объем кредитов по этим двум группам сократился за тот же период на 1,47%. Инвестиционные риски достаточно высоки, положение ухудшают старые долги. Следовательно, говорить о возрождении важнейшего механизма роста денежного предложения и экономического развития пока не приходится. Хотя при благоприятных условиях эта тенденция в ближайшее время будет переломлена.

Увеличение денежной массы в адекватных пределах положительно скажется на расширении кредитования и постепенном снижении процентных ставок. Но самое важное - оно оживит внутренний спрос, в отсутствии которого компаниям нет смысла кредиты брать, а банкам – их выдавать. При этом решение проблемы плохих долгов также требует роста денежного предложения. Но всегда нужно помнить о том, что мало денег плохо, много - также плохо - нужен оптимум.