Виктор Газман - Лизинг. Финансирование и секьюритизация

Третья сделка секьюритизации лизинговых активов с российским участием началась в конце ноября 2010 г. По характеру проведения сделки инициатор – ЗАО «БИЗНЕС АЛЬЯНС» квалифицировало ее, с одной стороны, как секьюритизацию лизинговых активов, а с другой стороны, как эмиссию обеспеченных долларовых еврооблигаций. Мы полагаем, что наиболее правильным было бы причислить ее, как и предыдущую сделку, начавшуюся в июле 2007 г., к синтетической секьюритизации.

Схема проведения этой сделки и большинство из основных участников не изменились по сравнению со сделкой трехлетней давности. В качестве оригинатора выступает компания «БИЗНЕС АЛЬЯНС», разработчиком проекта является Банк Москвы. Также в ходе операции осуществляется продажа лизингового контракта и залог активов без смены собственника непосредственно самого лизингового имущества. Целью сделки стало привлечение средств для финансирования крупномасштабных проектов лизинга энергетического оборудования. Реализация проекта предполагает использование английского и российского права. Изменения по сравнению с предыдущей сделкой коснулись спецюрлица. В данном случае в качестве SPV выступила компания «Golden Gates B. V.» (Нидерланды). Другая новация этого проекта – изменилась валюта сделки. Раньше имела место рублевая эмиссия, теперь – долларовая. Общая стоимость составила 147,6 млн долл. Срок хождения ценных бумаг уменьшился с пяти лет до трех лет, но, как и прежде, предусмотрены квартальные выплаты инвесторам по купонам. Правда, расходы по организации и проведению этой сделки, т. е. тарифы консультантов и других косвенных участников, несколько возросли по сравнению с предыдущей в зависимости от изменения соответствующей конъюнктуры на рынке услуг.

В докладе на Международной конференции по лизингу в начале марта 2011 г. в Амстердаме генеральный директор «БИЗНЕС АЛЬЯНСа» Константин Варанд сообщил, что было достигнуто соглашение о представлении английской юридической фирме в случае необходимости интересов оригинатора в суде, дано обязательство вести бухгалтерский учет по МФСО. Однако самое главное, это то, что весь выпуск был выкуплен Банком Москвы. Следовательно, сделка не является публичной и во многом носила технический характер, связанный с реструктуризацией задолженности по банковскому кредиту.

Вместе с тем в компании считают, что им удалось разработать и апробировать в рамках двух сделок клиентский продукт, построенный на основе механизма секьюритизации лизинговых активов, в результате реализации которого используются алгоритмы финансирования или рефинансирования крупных инвестиционных проектов, которые позволяют привлекать ресурсы по разумной цене. При этом ставки размещения ценных бумаг могут отличаться от котировок долговых обязательств компаний-лизингополучателей не более чем на 75–100 базисных пунктов, т. е. на 0,75 %–1,0 %.

Предложенный клиентский продукт предполагает некоторый пошаговый алгоритм финансирования инвестиционного проекта. Так, на первом этапе происходит получение краткосрочного кредита на срок до ввода объекта основных средств в эксплуатацию. Временная протяженность этого периода составляет 1,5–2 года. На втором этапе осуществляется организация выпуска долговых ценных бумаг для рефинансирования привлечения средств. Здесь потребуется 3–6 месяцев. На третьем этапе в течение одного месяца проводится рефинансирование привлеченных средств. Четвертый этап – это непосредственно сам лизинг оборудования. Реализация завершающего этапа сделки продолжается 5–10 лет.

Таким образом, в 2006–2010 гг. с участием российских компаний было совершено три сделки секьюритизации лизинговых активов на общую сумму 967 млн долл.

1. Смещение пиковых показателей секьюритизации лизинговых активов по сравнению с новым бизнесом в США проявилось в том, что минимальные значения первого показателя приходились на годы, следующие за периодами максимальных кризисных явлений в экономике (2000, 2007 гг.). Это было обусловлено резким снижением деловой и инвестиционной активности лизингодателей и лизингополучателей, сокращением производства, свертыванием программ обновления основных фондов.

2. Анализ результатов оригинаторов в США показывает, что у четверти из них коэффициент отношения стоимости новых сделок секьюритизации к стоимости новых договоров лизинга почти равняется единице или превышает единицу. Это означает, что в пул секьюритизируемых активов попадают однозначно или с высокой вероятностью лизинговые контракты не только текущего года, но и предыдущих лет.