Кэрол Дж Лумис - Уоррен Баффетт. Танцуя к богатству!

Для инвесторов, которые платили налоги, картина была гораздо хуже. Во время одного и того же 47-летнего периода постоянный документооборот Казначейства приносил 5,7 % ежегодно. Это звучит удовлетворительно. Но если индивидуальный инвестор платил бы налог на личные доходы на уровне в среднем в 25 %, эта прибыль в 5,7 % ничего бы не принесла в смысле реального дохода. Видимый подоходный налог этого инвестора лишил бы его 1,4 % заявленного дохода, а невидимая инфляция проглотила бы оставшиеся 4,3 %. Стоит отметить, что имплицитный инфляционный налог более чем в три раза превышал эксплицитный подоходный налог, которые наши инвесторы, вероятно, считали своей главной нагрузкой. In God We Trust («На Бога уповаем». – Прим. перев. ) может быть напечатано на нашей валюте, но рука, запускающая печатный станок нашего правительства, абсолютно точно человеческая.

Высокие процентные ставки, конечно, могут компенсировать покупки с инфляционным риском, с которыми сталкиваются в инвестициях, основанных на валюте, – и на самом деле ставки в начале 1980-х прекрасно справлялись со своей работой. Современные ставки, однако, и близко не подходят к компенсации риска потери покупательской способности, которую предполагают инвесторы. Сейчас облигации нужно выпускать с предупреждающим знаком.

В современных условиях тем не менее я не люблю инвестиции, основанные на валюте. Даже несмотря на это, Berkshire имеет значительное их количество, в основном краткосрочного плана. В Berkshire необходимость избыточной ликвидности играет центральную роль, и мы ею никогда не будем пренебрегать, какими бы ни были неадекватными процентные ставки. Обеспечивая эту необходимость, мы в основном держим в активе казначейские векселя, и это единственная инвестиция, на которую можно рассчитывать в плане ликвидности в самых хаотичных экономических условиях. Наш рабочий уровень ликвидности – $20 миллиардов; $10 миллиардов – абсолютный минимум.

Кроме требований необходимости ликвидности и регулятивных органов мы будем покупать связанные с валютой ценные бумаги, только если они будут предполагать возможность приличных доходов – либо потому, что определенный кредит недооценен, как возможно при крахе некоторых рисковых облигаций, или из-за того, что ставки поднимаются до уровня, который предоставляет возможность реализации заметного объема прибыли на капитал на первоклассные облигации, когда ставки понижаются. Хотя мы пользовались обеими возможностями в прошлом – и можем сделать то же самое снова, – теперь на 180 градусов отвернулись от подобных перспектив. Сегодня комментарий, который когда-то произнес Шелби Каллом Девис, кажется уместным: «Облигации рекламируются как возможность безрискового дохода, но теперь продаются по цене, которая обеспечивает бездоходный риск».

Вторая крупная категория инвестиций включает в себя активы, которые никогда ничего не произведут и покупаются в надежде на то, что кто-то еще – кто также знает, что активы не будут приносить прибыль никогда – заплатит за них больше в будущем. Любимым вложением таких покупателей в XVII веке были тюльпаны.

Этот тип инвестирования требует увеличения количества покупателей, которые, в свою очередь, привлекаются в надежде, что количество желающих инвестировать будет расти и дальше. Владельцы вдохновляются не тем, что может произвести актив – этот показатель останется на нуле, – но скорее верой в то, что другие захотят приобрести его сильнее в будущем.

Самый главный актив этой категории – золото, ныне очень любимое всеми инвесторами, которые боятся других активов, особенно бумажных денег (стоимости которых, как мы уже упоминали, действительно стоит бояться). У золота, однако, есть два значительных недостатка – оно не особо используется и ничего не производит. На самом деле, у золота есть некоторое промышленное и декоративное применение, но спрос на эти покупки одновременно ограничен и не способен создать новое производство. Тем временем если вы владеете несколькими граммами золота всю жизнь, то в итоге будете владеть всего лишь несколькими граммами золота.

Покупателей золота мотивирует ожидание, что количество тех, кто боится других активов, будет расти. За последнее десятилетие это предположение оказалось верным. Кроме этого, увеличивающаяся цена сама по себе генерировала дополнительный энтузиазм, привлекая покупателей, которые видят увеличение цены, как утверждение инвестиционного предложения. Когда «самые популярные» инвесторы примкнут к любой из сторон, они создают собственную правду – на какое-то время.