Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Но, хотя наша по-настоящему взаимная структура была главным фактором впечатляющего роста Vanguard, в любых рейтингах популярности она заняла бы последнее место. Одним из моих соображений при выборе названия Vanguard для нашей новой компании было то, что благодаря этой оригинальной структуре, как я думал, мы станем зачинателями новой тенденции – авангардом , который проложит путь для остальных. Увы, несмотря на очевидный успех за 30 лет у нас так и не появилось ни одного последователя .

Причина, по которой по-настоящему взаимная организационная структура до сих пор не правит финансовыми морями, я боюсь, заключается в том, что шумпетерианские предприниматели прежних дней, создававшие предприятия «ради радости созидания… ради стремления к успеху ради самого успеха, а не ради его плодов», постепенно уступили место обычным бизнесменам , которым больше свойственно стремиться к успеху ради его плодов и использовать компании как личные вотчины для собственного обогащения. Эта тенденция как нельзя более наглядно проявляется в индустрии взаимных фондов. Когда я пришел работать в эту отрасль в 1951 г., в ней преобладали небольшие частные фирмы, управляемые профессиональными инвесторами; сегодня в ней доминируют гигантские финансовые конгломераты, которые занимаются этим бизнесом ради того, чтобы заработать максимальную доходность на свой капитал, а не на капитал вкладчиков своих взаимных фондов. Как я говорю в своей книге, новая парадигма взаимных фондов – это символ триумфа капитализма менеджеров над капитализмом собственников. А между тем выигрышная стратегия в конечном итоге оказывается у той фирмы, которая работает прежде всего на благо других и служит своим акционерам/собственникам, просто устраняя львиную долю разрушительных издержек из инвестиционного уравнения. Если бы доктор Франклин родился в нашем веке, он, безусловно, одобрил бы такой способ служения обществу.

Наша инновационная структура и присущие ей низкие издержки, в свою очередь, обеспечили нам плацдарм для создания широкого спектра других инноваций, главным образом новых фондов, которые должны были – по задумке и на практике – сделать преимущества низких издержек еще более значимыми и очевидными. Первое «изобретение» появилось на свет спустя всего несколько месяцев после того, как наша компания начала свою деятельность, когда меня стала неотступно преследовать одна мысль, на самом деле пришедшая мне в голову еще в 1949 г., когда я писал свою дипломную работу в Принстонском университете. Если взаимные фонды как совокупность значительно отстают от доходности фондового рынка из-за своих высоких издержек, почему бы просто не владеть всем фондовым рынком с минимальными издержками, которые мы готовы обеспечить? В этом случае инвесторы смогут получать почти 100 % годовой доходности рынка, а не 70–80 %, которую обеспечивают наши коллеги. Эта, в общем-то, банальная идея довольно быстро была претворена в жизнь в виде первого в истории индексного взаимного фонда, став максимально наглядным и убедительным воплощением философии Vanguard. Сегодня «Глупость Богла», как его некогда называли, – индексный фонд Vanguard 500 – стал крупнейшим взаимным фондом в мире.

Кроме того, простая арифметика, показывающая критическую роль издержек инвестирования в формировании доходностей, указывает на то, что преимущества индексного инвестирования выходят далеко за рамки простого индексного фонда полного рынка акций или облигаций. Это подтолкнуло нас ко второму ломающему стереотипы изобретению, а затем – к третьему. Второе было сделано в области секторных фондов облигаций, когда в 1977 г. мы запустили первую серию фондов облигаций с установленными сроками погашения, включающую портфели краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных облигаций. Хотя это может показаться не бог весть каким полетом творческой мысли – да мы и не ставили перед собой такую задачу! – наша простая концепция совершила революцию в сфере секторных фондов облигаций, и вскоре практически вся отрасль переняла эту идею. Сегодня трехсегментный портфель облигаций является отраслевым стандартом.

Эта же простая арифметика стала ключом к третьему изобретению Vanguard, также быстро скопированному отраслью (разумеется, кроме низких издержек). В 1993 г., осознав (хотя и намного позже, чем следовало бы!), что чрезмерные налоговые издержки, характерные для активно управляемых фондов, оказывают столь же разрушительное воздействие на доходности вкладчиков, что и операционные расходы, комиссии за управление, нагрузки и издержки оборачиваемости портфеля, мы создали первую в отрасли серию фондов, нацеленных на минимизацию налоговых выплат: два фонда акций и сбалансированный фонд, которые реализовывали в основном пассивные индексно ориентированные стратегии и в последующие годы в полной мере отвечали нашим ожиданиям.