Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Хотя я чрезвычайно признателен доктору Самуэльсону за его высокую оценку нашего первого взаимного индексного фонда, мне кажется, он слишком великодушен. Однако я считаю, что индексное инвестирование действительно изменило мир во всех тех аспектах, которые я перечислил в начале этого эссе. Пожалуй, лучше всего мое отношение выражает одна фраза, которую я услышал несколько месяцев назад во время церковной проповеди, размышляя о вещах куда более возвышенных и духовных, нежели инвестиционная стратегия. Это слова из псалма 118: «Камень, который отвергли строители, соделался главою угла».

Таким образом, я выбрал слова «краеугольный камень» в качестве названия этого эссе и сделал их основой для моих сегодняшних заметок. Я начну с обсуждения замечательных достижений классической индексной стратегии и затем хочу поговорить о том странном новом направлении развития, по которому идет индексное инвестирование в сегодняшней инвестиционной среде.

В первую очередь позвольте мне четко определить, какой именно смысл я изначально вкладывал в термин «индексный фонд»: взаимный индексный фонд – это фонд, созданный с целью и организованный таким образом, чтобы приносить его вкладчикам 100 % доходности, генерируемой фондовым рынком, за вычетом минимальных расходов, посредством простого владения подавляющим большинством акций на рынке, взвешенных по их капитализации. 30 лет назад этой цели больше всего соответствовал индекс акций Standard & Poor's 500, который мы и выбрали в качестве эталона для своего First Index Investment Trust, впоследствии переименованного в Vanguard 500 Index Fund. (Этот индекс охватывает почти 80 % стоимости американского фондового рынка.) Сегодня индекс Wilshire 5000 Total Stock Market отслеживает фактически 100 % рынка, имея более широкий, но при этом лишь немного более эффективный портфель. Вероятно, когда-нибудь он заменит S&P500 в роли базового индекса для индексных фондов.

Для меня индексный фонд сегодня означает абсолютно то же самое, что и много лет назад, когда его идея категорически отвергалась инвестиционным сообществом: это фонд, предназначенный отслеживать доходности и риски самого фондового рынка, представленного индексом Standard & Poor's 500 Composite Stock Price Index. Давайте назовем его классическим индексным фондом.

Для классического индексного фонда характерно следующее:

1. Максимально широкая диверсификация.

2. Максимально длительные инвестиционные горизонты.

3. Минимальные издержки.

4. Получение максимально возможной доли той инвестиционной доходности, которой вознаграждают нас наши финансовые рынки.

Инвестиционные концепции, отраженные в этом простом определении классического индексного фонда, всецело оправдали себя [207] В то время как инвесторы пенсионных фондов не извлекают выгоды из оптимальной налоговой эффективности классического индексного фонда, это является огромным преимуществом для инвесторов с налогооблагаемым доходом. . По истечении первых трудных лет пассивно управляемый фонд Vanguard 500 Index стал делать именно то, что мы от него ожидали, – опережать в доходности средний активно управляемый взаимный фонд акций примерно на величину расходов среднего фонда, складывающихся из комиссии за управление, операционных расходов, начальных нагрузок, издержек оборачиваемости портфеля и издержек упущенной выгоды, возникающих в связи с неполным инвестированием активов в акции.

Как работает классическое индексное инвестирование? Прекрасно. Давайте посмотрим на данные за прошедший 25-летний период с декабря 1980 г. по декабрь 2005 г. На протяжении этой четверти века индексный фонд Vanguard 500 Index приносил кумулятивную годовую доходность 12,2 % по сравнению с 9,9 % у среднего фонда акций [208] Источник: Lipper. Полная объявленная ставка доходности для среднего фонда акций составила 10,8 %, которую я уменьшил на 0,5 %, чтобы учесть влияние начальной нагрузки, и еще на 0,4 %, чтобы сделать корректировку на систематическую ошибку выжившего, что в итоге дало чистую доходность 9,9 %. . Это значит, что $10 000, вложенные на начало периода, выросли бы до $162 500 в индексном фонде и всего до $95 000 в среднем фонде акций, что дает разницу в конечной стоимости накоплений в весомые 40 %.

Эти 2,3 %-ное преимущество в доходности в пользу пассивно управляемого индексного фонда подозрительно похоже, хотя и чуть меньше, на полные годовые издержки среднего активно управляемого фонда акций: полный коэффициент расходов 1,5 % (включая распределенную начальную нагрузку), предполагаемая комиссия за погашение паев (конечная нагрузка) 0,4 %, скрытые издержки оборачиваемости портфеля 0,8 % (как минимум) и издержки упущенной выгоды 0,4 % [209] 5 % активов держатся в виде наличности и приносят доходность 5 %, хотя если бы они были вложены в акции, то могли бы приносить более 12 %. .