Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Конечно же, мы снова можем заявить в свое оправдание, что не были заранее предупреждены. Выступая в 1958 г. на Съезде национальной федерации обществ финансовых аналитиков, Бенджамин Грэхем, легендарный инвестор и автор классического труда «Разумный инвестор» [162] Грэхем Б. Разумный инвестор. – М., Вильямс, 2009. , указал на «некоторые противоречивые связи между прошлым и настоящим с точки зрения нашего основополагающего отношения к инвестированию и спекуляциям с обыкновенными акциями». Далее он прокомментировал свою мысль:

В прошлом спекулятивные черты обыкновенных акций обуславливались главным образом деятельностью самой компании. Они возникали благодаря неопределенности ее бизнеса, явным слабым сторонам отрасли или же индивидуальным характеристикам самой корпорации… Однако [в последние годы] появились новые и более важные спекулятивные черты обыкновенных акций, имеющие внешний источник происхождения. Они возникают благодаря позиции и точке зрения как индивидуальных инвесторов, которые приобретают акции, так и их консультантов, особенно финансовых аналитиков. Их отношение можно выразить следующим образом: «Особый акцент на будущих ожиданиях»… Концепция перспектив, и в частности постоянного роста в будущем, призывает к использованию формул из высшей математики для оценки текущей стоимости акций – фаворитов рынка. Но комбинация точных формул с очень неточными предположениями может использоваться для того, чтобы установить или даже оправдать практически любую, сколь угодно высокую, стоимость… Имея под рукой три компонента – 1) оптимистичные предположения относительно темпов роста прибыли, 2) приписывание этих темпов роста достаточно длительному периоду в будущем и 3) поразительную силу сложных процентов, финансовый аналитик получает новый «философский камень», с помощью которого может рассчитывать любые желаемые оценки для действительно «хороших акций»… Математические методы обычно используют для получения точных и надежных результатов, но на фондовом рынке более тщательные и серьезные математические расчеты приводят к более высокой неопределенности и спекулятивности результатов… Если вы сталкиваетесь со сложными формулами или высшей математикой, то вам следует насторожиться: тот, кто их использует, пытается подменить опыт теорией, а кроме того, под видом инвестиций завлечь вас в спекулятивные операции… Неужели инвесторы и финансовые аналитики не вкусили в полной мере от «древа познания добра и зла»? Если они ведут себя таким образом, то не значит ли это, что они сами изгоняют себя из Рая, в котором перспективные обыкновенные акции можно по разумным ценам собирать с его кустов? [163] Грэхем Б. Разумный инвестор. – М., Вильямс, 2009.

Эта очевидная ссылка на первородный грех отражает глубокую обеспокоенность Грэхема попытками счесть неисчислимое (и сделать это с обманчивой точностью). Последствия вкушения яблока инвестирования на основе количественных методов были едва заметны, когда Грэхем писал свою книгу в 1958 г. Но в конце 1990-х гг. эта новая форма инвестиционного поведения стала доминирующей силой, главным двигателем спекуляций, захлестнувших наши финансовые рынки.

Давайте посмотрим, как описанная мной эрозия деловых ценностей, этики и норм поведения спровоцировала глубокое, хотя и большей частью игнорируемое изменение, затронувшее саму природу наших финансовых рынков. Это изменение затрагивает два радикально разных подхода к инвестированию, два разных рынка, если хотите. Первый – это реальный рынок, представленный внутренней стоимостью бизнеса. Второй – это рынок ожиданий , представленный сиюминутными курсами акций. Британский экономист Джон Мейнард Кейнс описывал эту дихотомию как различие между предпринимательством , основанном на «прогнозе ожидаемого дохода от имущества за весь срок его службы», и спекуляцией , в основе которой лежит «прогноз психологии рынка». Как и предсказывал Кейнс, спекуляции в конечном итоге взяли верх над предпринимательством, прежнее общество собственников превратилось в сегодняшнее общество агентов, и ценности капитализма подверглись серьезной деградации [164] Кейнс Дж. Общая теория занятости, процента и денег. – М.: Гелиос АРБ, 2012. .

Поразительно, сколько лет назад были сделаны эти прозорливые предостережения. Судья Стоун предупреждал нас в 1934 г.; Джон Мейнард Кейнс – в 1936 г.; Бенджамин Грэхем – в 1958 г. Не пришло ли время наконец-то прислушаться к словам трех выдающихся интеллектуалов? Не пришло ли время, стоя на плечах этих гигантов, очистить наше инвестиционное и корпоративное сообщество от морального релятивизма, алчности и пристрастия к азартным играм на ожиданиях относительно сиюминутных курсов акций? Не пришло ли время вернуться к моральному абсолютизму, незыблемым принципам фидуциарности, традиционной этике долгосрочного инвестирования, сосредоточенной на создании внутренней стоимости наших компаний и основанной на благоразумии, должной осмотрительности и активном участии в корпоративном управлении?