Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Но неспособность наших новых уполномоченных агентов выполнять свои обязанности собственников – только часть проблемы, с которой мы сталкиваемся. Институциональное управление инвестициями как таковое – сфера деятельности, которой я посвятил более 58 лет моей жизни, – также сыграло ключевую, хотя часто игнорируемую роль. Мы отклонились от верного курса на 180°, изменив направление с ответственного служения клиентам на продажи, в результате чего вместо благоразумного управления активами стали заниматься маркетингом продуктов. Мы переключили внимание с долгосрочных инвестиций на краткосрочные спекуляции. Кажется, нашими инвестиционными консультантами/агентами отныне движет единственное желание – привлечь как можно больше активов под свое управление и заработать как можно больше комиссионных и прибыли, даже если их инвестиционная политика идет в ущерб интересам их инвесторов/принципалов, которым они, согласно традиционным стандартам доверительного управления и фидуциарной обязанности, обязаны служить.

Конфликты интересов изобилуют в сфере управления активами, хотя в каждом секторе есть свои нюансы. Частные пенсионные программы сталкиваются с одним набором конфликтов интересов (например, уменьшение взносов в пенсионные программы позволяет компании увеличить свои цифры прибыли), государственные пенсионные программы – с другим (например, испытывают политическое давление со стороны законодательных органов, которые хотят, чтобы они инвестировали средства в пестуемые ими проекты). Профсоюзные программы сталкиваются со своими конфликтами интересов (например, на них оказывают давление, чтобы они нанимали тех инвестиционных менеджеров, которые готовы «заплатить за игру»). Но только в индустрии взаимных фондов фидуциарная обязанность перед вкладчиками/клиентами часто вступает в прямой конфликт с коммерческими интересами самого управляющего/агента.

Возможно, мы не должны удивляться тому, что наши управляющие активами действуют прежде всего в собственных интересах. На самом деле, как заметил Лео Страйн-младший, вице-канцлер Канцелярского суда штата Делавэр, «было бы странно, если бы профессиональные управляющие активами как класс были бы менее склонны злоупотреблять своей агентской функцией, чем менеджеры корпораций, производящих товары и предоставляющих услуги» [160] Страйн Л. К здравому смыслу и точкам соприкосновения? Размышления об общих интересах менеджеров и сотрудников в рационально устроенной системе корпоративного управления // Journal of Corporation Law. 2007. № 7. . В индустрии взаимных фондов, которая является самым крупным из всех финансовых посредников, подобный отказ от служения интересам вкладчиков влечет за собой широкий спектр негативных последствий. Тем более странно, что подобная ситуация наблюдается вопреки абсолютно четкому языку Закона об инвестиционных компаниях 1940 г., который требует, чтобы взаимные фонды «создавались, управлялись и действовали в интересах их вкладчиков, а не в интересах их инвестиционных консультантов» [161] Vanguard Group, Inc., 47 S.E.C. 450 (1981). .

Но когда контроль над корпоративной Америкой перешел от собственников к агентам, наши управляющие активами, кажется, напрочь забыли о том, что они обязаны действовать исключительно в интересах своих принципалов, которые доверили свои сбережения взаимным фондам, а пенсионные накопления – пенсионным фондам. Мало того, эти новые инвесторы/агенты забыли не только об интересах своих принципалов , но и о собственных инвестиционных принципах . Центр тяжести в деятельности институциональных инвесторов сместился с мудрости долгосрочного инвестирования, опирающегося на устойчивое создание внутренней корпоративной стоимости, на безрассудство краткосрочных спекуляций, сосредоточенных на сиюминутных ценах корпоративных акций. Прежний менталитет владения акциями уступил место нынешнему менталитету временных арендаторов.

В ситуации, которую я называю «удачным сговором» между руководителями компаний, членами советов директоров, бухгалтерами, аудиторами, инвестиционными банкирами, а также институциональными собственниками и арендаторами акций, творятся чудеса финансового инжиниринга. Руководители компаний стали властелинами чисел, и наши аудиторы очень часто потворствуют им в этом. Нестрогие стандарты бухгалтерского учета позволяют создавать буквально из воздуха то, что сходит за прибыли, даже по GAAP. Один хороший пример, который в недавнем прошлом посеял семена очередного финансового кризиса, уже виднеющегося на горизонте, – это раздувание предполагаемых будущих доходностей по пенсионным программам, несмотря на существенное снижение разумных ожиданий.