Яковенко Дмитрий
Надежды инвесторов на открытие рынка ОФЗ для иностранцев не оправдались. Теперь, чтобы полностью размещать выпуски, Минфину приходится предлагать премию к рынку
Министерство финансов на прошлой неделе попыталось разместить два выпуска ОФЗ на 30 млрд рублей
Фото: ИТАР - ТАСС
Министерство финансов на прошлой неделе попыталось разместить два выпуска ОФЗ на 30 млрд рублей (десятилетние на 10 млрд рублей и пятилетние — на 20 млрд). Но если десятилетний выпуск с доходностью 7,12% инвесторы разобрали полностью — помогла премия в 2–3 базисных пункта к вторичному рынку, — то вот по пятилетним бумагам с доходностью 6,3% Минфин собрал только 7,6 млрд рублей. При этом на три крупные сделки пришлось около 5 млрд рублей — то есть выпуск скупили несколько крупных игроков.
Аналогичные результаты аукционы Минфина демонстрируют с начала года. В первом квартале ведомство планировало привлечь 300 млрд рублей, но выполнило план заимствований только на 193 миллиарда.
Все идет по плану
Напомним, что, согласно принятым еще в 2011 году «Основным направлениям долговой политики РФ на 2012–2014 гг.», страну должен был ожидать резкий рост государственного долга — в первую очередь за счет ОФЗ (см. график). Но за 2012 год Минфин предложил рынку бумаг на 1,19 трлн рублей, а привлек только 811 миллиардов. В итоге внутренний долг составил 4,98 трлн рублей против 5,46 трлн, заложенных в документе. В том, что Минфин не поспевал за собственными планами, аналитики не видят ничего критичного. «Годовой план Минфина — 1,2 триллиона рублей, — говорит Дмитрий Полевой, экономист по России и Казахстану банка ING. — Но рынок, как и Минфин, всегда понимал, что занять такие деньги при отсутствии резкого притока капитала и роста цен на нефть невозможно. Эта цифра рассматривалась как максимально возможная сумма, которую Минфин хотел бы привлечь при самом оптимистичном сценарии».
Но в нынешнем году программа заимствований станет для финансового ведомства актуальнее. «Главная проблема бюджета сейчас — в получении не нефтегазовых доходов, — объясняет Дмитрий Полевой. — Это связано и с налоговыми потерями из-за массового возврата НДС, и с общим замедлением экономики. Использование дополнительных нефтегазовых доходов упирается в бюджетное правило. В то же время Минфину надо увеличивать расходы бюджета на 500 миллиардов рублей. Для этого необходимы или доходы от приватизации, или увеличение долга. Но занимать больше плана без премии к рынку финансовое ведомство вряд ли сможет».
Уже неинтересно
Собственно, то, что без премии к рынку Минфину не обойтись, и подтвердили результаты недавнего аукциона. При этом если в конце прошлого года доходности по ОФЗ на вторичном рынке снижались из-за огромного спроса, то сейчас такого уже нет. Дело в том, что в прошлом году Минфин с ФСФР затеяли на долговом рынке либерализацию, которая вылилась в создание единого депозитария и допуск к операциям с госбумагами международных депозитарно-клиринговых систем Euroclear и Clearstream. На волне ожиданий на российский рынок хлынули иностранные инвесторы. Если в конце 2011 года Минфин говорил о 3-процентной доле инвесторов-нерезидентов в ОФЗ, то на конец прошлого года этот показатель составлял уже 6,5%. Недавно свои оценки сделал и Центральный банк: по его расчетам, иностранцы купили госбумаг на 15 млрд долларов — а это уже 15% от общего объема находящихся в обращении ОФЗ (3,2 трлн рублей на 1 марта). «Не будет большим преувеличением сказать, что практически всю чистую эмиссию 2012 года скупили иностранцы, — соглашается старший аналитик “ВТБ Капитал” Максим Коровин. — Многие делали это не напрямую, а через деривативы, так что по факту доля нерезидентов сейчас даже превышает оценку ЦБ».
Вложившиеся в ОФЗ инвесторы полагали, что, как только Euroclear заработает в России, иностранцы станут еще активнее. При этом с точки зрения доходности российские гособлигации выглядели привлекательнее бумаг наших соседей по BRIC — Индии и Бразилии. Оптимизм внушало и вхождение в рынок крупных международных фондов. Так, по итогам 2012 года доля Государственного пенсионного фонда Норвегии в российских долговых бумагах составляла порядка 2,97 млрд долларов. Следом за европейскими инвесторами на нашем рынке ждали и более редких гостей — американские и азиатские фонды.
Однако когда в начале февраля Euroclear начал работать с ОФЗ, ничего подобного не произошло. «В целом надежды на то, что либерализация окажет значительное влияние на рынок ОФЗ в первые недели работы Euroclear с российскими госбумагами, не оправдались, — констатирует Леонид Игнатьев, руководитель управления по анализу долговых рынков ФГ БКС. — Тех, кто мог бы играть по новым правилам, остановили неблагоприятная конъюнктура второй половины квартала и чисто технические моменты, такие как долгий пересмотр инвестиционных деклараций». Но самое неприятное, что рассчитывать на интерес иностранцев к ОФЗ не приходится и в дальнейшем. «Инвесторов беспокоят высокая инфляция и валютный риск, — говорит Дмитрий Полевой. — Если смотреть по номинальным уровням доходности российских облигаций, мы — один из перспективных рынков, но если скорректироваться на инфляцию и курс рубля, то окажется, что реальная доходность уступает бумагам других стран».
Читать дальше
