Периоды экономической экспансии также становятся все менее и менее продуктивными. В 1960-е за 35 кварталов непрерывного экономического роста реальный ВВП США вырос на 51,6% (в среднем 1,47% прироста в квартал), а за 31 квартал экспансии в 1980-е — на 37% (1,19% прироста в квартал). В 1990-е за 41 квартал американская экономика выросла лишь на 40,8% (чуть менее 1% прироста в квартал). А за 25 кварталов непрерывного роста в 2000-е реальный ВВП вырос всего на 17,9% (0,7% в квартал).
Подобное сочетание снижения продуктивности роста с расширением и углублением кризисов ясно говорит о нарастающей деградации экономики. Хорошие финансовые показатели корпоративного сектора базируются главным образом на высоких котировках фондового рынка — и на масштабных выкупах собственных акций. За девять лет, с 2005-го по 2013-й, только компании, входящие в индекс S&P 500, выкупали свои акции в среднем чуть меньше чем на 100 млрд долларов в квартал. То есть за указанный период на эти цели было потрачено около 3,5 трлн долларов. По данным ведущей эту статистику Birinyi Associates, в одном лишь 2007 году корпорации (все, а не только входящие в S&P 500) выкупили собственных акций на 863 млрд долларов. Но при этом, скажем, валовые частные внутренние инвестиции в 2009 году (на пике спада) опустились до 13% ВВП — это самый низкий уровень с 1945 года (для сравнения: в 1930 году было 12,4%).
Корпоративная Америка совершенно оторвалась от реальной жизни благодаря почти нулевым ставкам и 2,8 трлн долларов эмиссии. При этом удивительным образом за пять лет госдолг США вырос с 60 с небольшим до 100% ВВП. Понятно, что отчасти это наследство администрации Буша-младшего с его программой снижения налогов и войнами в Афганистане и Ираке. Однако даже если дело было бы только в этом (а приведенные выше соображения показывают, что это не так), то и тогда было бы очевидно, что Америка вышла за границы более или менее устойчивого экономического развития. В общем-то, все говорит о том, что в США надувается уже третий финансовый пузырь. И если для того, чтобы преодолеть последствия сдутия пузыря доткомов ФРС пришлось мириться с надуванием пузыря ипотечных облигаций, то для того, чтобы преодолеть последствия сдутия ипотечного пузыря, приходится мириться с надуванием пузыря госдолга.
Понятно, что, если уж совсем припрет, Соединенные Штаты напечатают столько долларов, столько захотят. Но ведь они уже печатают со страшной скоростью! И любое решение долговой проблемы (через дефолт или инфляцию) в конечном итоге все равно нанесет удар по экономике: государственные пассивы — это чьи-то активы, нельзя уничтожить одно без другого. Стратегического решения для выхода из этого положения не просматривается. Попытки запустить реиндустриализацию явных результатов пока не дали, впрочем, эффект от нее в любом случае и близко нельзя будет сравнить с рубежом XIX–XX веков или с началом послевоенного бума. Так что очередной пузырь непременно лопнет — это лишь вопрос времени.
Япония
Впрочем, в подобном положении находятся не только Соединенные Штаты. Еще хуже положение Японии — вот лидер среди наиболее развитых стран и по объему госдолга, и по сроку жизни при рекордных его значениях. В 2013 году долг центрального правительства Японии превысил 1,1 квадриллиона иен (10,5 трлн долларов), это более 200% ВВП (совокупный госдолг, по некоторым оценкам, приближается к 270%). Долг быстро растет: с середины 1990-х обязательства центрального правительства утроились. В последнее время задолженность практически полностью финансируется за счет эмиссии: баланс Банка Японии превысил уже 200% ВВП.
Удивляться тут нечему. В последние годы в японском бюджете поступления от облигационных займов превысили налоговые сборы (см. график 4). Даже в бюджет 2014 года, на который запланирован значительный рост доходной части за счет повышения налогов, все равно заложен первичный дефицит в 25%. Так что госдолг Японии и дальше будет расти — пока это будет возможно.
То, что такое положение дел не может длиться вечно, ясно подавляющему числу участников рынка и экономистов. Например, швейцарский банк Lombard Odier в своем осеннем обзоре мировой экономики охарактеризовал перспективы Японии как «неизбежный дефолт» (см. график 5). Да, пока не ясно, когда именно этот дефолт произойдет, но избежать его практически невозможно. Конечно, как указывают оптимисты, Япония уже два десятилетия живет в условиях нарастающего долгового кризиса — так почему бы ей не продолжать в том же духе и дальше?
Читать дальше
