НаньНань Чжан - Формирование стоимости и определение эффективности инвестиций

Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью ( орроrtunity cost ), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные, затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т. е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk соst ), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют.

В основу оценки эффективности также входит принцип – сравнение «с проектом» и «без проекта» . Оценка эффективности инвестиционного проекта должна производиться сопоставлением ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «с проектом». Следующие два принципа – это учет всех наиболее существенных последствий проекта . При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические. В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно, как и учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта.

Важен и такой принцип, как многоэтапность оценки . На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, проектная документация, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки. Последние три принципа следующие: учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале , необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов, учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют и учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков , сопровождающих реализацию проекта.

Таким образом, в этих рекомендациях методы оценки эффективности инвестиционных проектов были усовершенствованы и дополнены. Это относится к вопросам расчета общественной эффективности, учета инфляции и факторов риска. Рекомендован двухэтапный порядок расчетов: на первом – оценка эффективности проекта в целом ; на втором этапе определяется его эффективность для каждого участника .

Но последнее издание «Рекомендаций» также не лишено недостатков. Так, обоснованную критику вызывают принятая терминология и названия показателей, являющихся, как считают некоторые ученые, недостаточно корректными (в частности смешение понятий дохода и прибыли); так и остались непроработанными вопросы экологической и социальной эффективности, методы оценки инвестиций в непроизводственную сферу. Поэтому оценка эффективности инвестиционных проектов в сфере жилищно-гражданского строительства может быть осуществлена на их основе только после соответствующего переосмысления и корректировки основных положений.

В 2008 г. авторы первой и второй редакций «Рекомендаций» – сотрудники Института системного анализа РАН – подготовили третью редакцию, которая до сих пор официально не утверждена и не опубликована.

Третья редакция основана на тех же методологических и методических принципах, но осовременена, т. е. учитывает те изменения, которые произошли в нашей экономике, социуме и законодательстве (в том числе налоговом). По сравнению со вторым изданием в третьей редакции «Рекомендаций» большее внимание уделено расчету общественной эффективности, являющейся основной для некоторых типов проектов; подробнее освещены методы учета инфляции и различных аспектов фактора времени. Методы учета факторов риска и неопределенности уточнены и приближены к используемым в экономически развитых странах. Учтены особенности оценки эффективности некоторых видов проектов и более корректно даны определения основных понятий, а также уточнены излагаемые методы и примеры их использования с учетом требований Налогового кодекса РФ.

В третьей редакции «Методических рекомендаций» добавлены еще три основных принципа оценки эффективности:

• системность – т. е. учет всей системы взаимоотношений между участниками проекта и их экономическим окружением, важнейших факторов, влияющих на затраты и результаты каждого участника, а также внутренних, внешних и синергетических эффектов. Для такого учета необходима разработка организационно-экономического механизма реализации проекта;