Виктор Газман - Лизинг. Финансирование и секьюритизация

Кроме того, при проектировании сделок секьюритизации повышенное внимание уделяется минимизации рисков признания сделки продажи пула требований недействительной, так как тогда механизм обособления активов, служащих обеспечением ценных бумаг, может оказаться разрушенным. При таком разрушении происходит реституция, и SPV теряет права требования, а инвесторы рискуют потерять будущие поступления по ценным бумагам [Толстухин, 2007, c. 52]. Подчинение соглашения об уступке прав требования английскому праву, в частности нормам таких законодательных актов, как «The Sale of Goods Act 1979», «Law of Property (Miscellaneous Provisions) Act 1994», и передача споров из этого соглашения английскому суду являются одним из способов, которые используют стороны для устранения риска оспаривания продажи.

Известный в мире специалист в области консалтинга по лизинговой тематике Судхир Амембал считает, что секьюритизация представляет собой процесс, когда арендодатель продает часть своей дебиторской задолженности по лизингу, в основном через SPV [Amembal, 2006, р. 42]. Полагаю, что это определение, действительно, характеризует важную составляющую секьюритизации лизинговых активов. Однако, как мы уже выяснили, в процесс секьюритизации включаются еще ряд элементов, в том числе эмиссия ценных бумаг и привлечение с ее помощью средств инвесторов. Поэтому требуется более расширительное определение секьюритизации.

Крайне значимым при проведении трансграничных сделок секьюритизации лизинговых активов является и экономический аспект, который, к сожалению, остается вне сферы внимания правоведов. Дело в том, что на рынках других стран стоимость капитала ниже, чем в России. Именно разница в стоимости капитала предопределяет проведение этих сделок в других странах.

Полагаю, что независимо от принятия или непринятия российского закона по секьюритизации в ближайшие несколько лет сделки по секьюритизации лизинговых активов будут продолжать осуществляться по зарубежным законодательным актам. Как уже отмечалось, неликвидность активов в лизинге сведена до минимума. Другое дело, что при секьюритизации ликвидность может вырасти за счет сокращения доходности ценных бумаг по сравнению с процентом по кредитам, направленным на финансирование лизингового проекта.

Таким образом, при секьюритизации лизинговых активов мы сравниваем процент по доходности ценных бумаг и процент по кредиту. Разница между ними позволяет количественно оценить интересы участников сделки секьюритизации.

Руководствуясь философским принципом «от общего к частному», постараемся сформулировать понятие «секьюритизация лизинговых активов» исходя из более общих определений: «секьюритизация» и «секьюритизация активов».

Мы полагаем, что секьюритизация лизинговых активов представляет собой комплекс имущественных отношений, которые складываются между участниками сделки в рамках системы взаимосвязанных договоров по поводу привлечения лизингодателем выгодного финансирования для новых лизинговых проектов посредством селекции и обособления ликвидных активов, генерирующих денежные потоки, уступки прав по дебиторской задолженности по лизингу и сопряженных с этим процессом формирования залогового обеспечения, перераспределения рисков и проведения эмиссии ценных бумаг.

Исходя из данного определения, можно сделать вывод, что секьюритизация лизинговых активов охватывает сложный комплекс договорных отношений, состоящий из трех важнейших элементов:

• отношений по уступке денежных прав на активы;

• формирования залогового обеспечения для использовании этих активов при эмиссии ценных бумаг;

• проведения эмиссии ценных бумаг.

Действительно, все перечисленные выше элементы должны быть тесно взаимосвязаны между собой и взаимообусловлены. Эти элементы следует классифицировать как определяющие, стержневые при секьюритизации лизинговых активов.

Всех участников сделки секьюритизации лизинговых активов мы подразделяем на две группы. Первая – это прямые участники: лизингодатель, лизингополучатель, спецюрлицо, инвесторы. Вторая группа, в которую включены все другие хозяйствующие субъекты, – это косвенные участники: банк-организатор; юридические компании; платежный агент; трасти (доверительный управляющий); аудиторы; распорядитель счетов; рейтинговые агентства; страховщики.