Михаил Жариков: Интернационализация валют стран БРИКС. Монография

Международная валюта необходима мировой экономике, поскольку опосредует трансграничные торговые и инвестиционные потоки, точно так же, как национальная денежная единица сопровождает все производственные, промышленные, финансовые и прочие процессы. Для самой страны-эмитента, однако, выгоды и издержки функционирования международной валюты более обширны. Основные экономические выгоды интернационализации валюты включают сеньораж, гибкость макроэкономической политики, решение проблем, связанных с необходимостью размена одних валют на другие, снижение валютного риска для транснациональных корпораций, рост покупательной способности населения. В то же время главными отрицательными сторонами интернационализации валюты являются ограничения автономии макроэкономической политики государства, уменьшение конкурентоспособности экспорта и импортозамещающего производства.

Сеньораж означает доход или прибыль для страны – эмитента международной валюты в результате ее эмиссии. Сеньораж образуется на международном уровне, когда нерезиденты располагают средствами в национальной валюте другого государства или финансовыми требованиями, выраженными в ней, с целью обмена на товары и услуги. При эмиссии международной валюты сеньораж может выступать в двух формах. Во-первых, иностранные наличные средства (банкноты и монеты) тождественны беспроцентным кредитам нерезидентов стране-эмитенту, поскольку за обладание ею центральным банком-эмитентом не уплачивается процентная ставка, в результате чего эта страна экономит на обслуживании своего внешнего долга. Так, согласно некоторым оценкам, около 60 % всех банкнот, выпущенных Федеральной резервной системой США, функционируют за пределами страны-эмитента, и если процентная ставка по кредитам составляет 4 %, то экономия на размере процентной ставки для правительства США составит около 0,1 % ВВП страны, то есть 15 млрд. долл. в год. Сеньораж возникает и в форме сокращения затрат, связанных с заимствованием дополнительных средств страной-эмитентом, и рассчитывается как разница между прибылью, полученной от иностранных активов данного государства, и издержками, образующимися в результате необходимости обслуживать внешние обязательства. Такая выгода возникает отчасти в том случае, если увеличение спроса на активы, выраженные в международной валюте, приводит к сокращению ожидаемой прибыли от их реализации или производительного функционирования при соответствующем росте их ликвидности. Размер сеньоража, получаемый от такого использования доллара в мировой экономике, по различным оценкам, приносит США от 1 % до 3 % ВВП чистой прибыли [39]. Еще более существенную выгоду от выпуска за рубеж международной валюты страна-эмитент может получать при финансировании этой валютой собственного дефицита торгового и платежного баланса. Такая выгода в особенности относится к способности США финансировать свой дефицит. От интернационализации валюты могут получать выгоду также финансовые институты, компании и потребители страны-эмитента. Для национального банковского сектора это выражается в росте объема клиентской базы в результате приобретения конкурентного преимущества в торговле национальной валютой, поскольку этот сектор имеет привилегированный доступ к ресурсам центрального банка страны-эмитента и может, таким образом, создавать денежные обязательства, выраженные в этой валюте. Такая выгода называется эмиссионной рентой. В свою очередь, банки и небанковские структуры могут получать выгоду от более высокого спроса со стороны зарубежных субъектов на широкий ассортимент финансовых услуг, таких как валютно-обменные операции, сопровождение инвестиций. Получающий выгоду финансовый сектор страны-эмитента международной валюты будет способствовать и развитию нефинансового сектора, поскольку в этом случае снижаются издержки по стоимости используемого в экономике капитала.

В свою очередь, национальные компании, особенно те, которые участвуют во внешнеэкономических операциях, выигрывают от интернационализации валюты страны их базирования, так как валютный риск, сопровождающий экспортно-импортные операции, перекладывается тогда на их зарубежных партнеров. Хеджирование валютного риска – очень затратный вид деятельности, несмотря на то что развитие рынка деривативов существенно снизило его уровень.

Помимо обозначенных выгод интернационализация валюты приводит к достаточно высоким издержкам в стране-эмитенте. Например, Япония и Западная Германия в 1970–1990-х гг. мало способствовали интернационализации своих национальных денежных единиц из-за таких издержек, как ограничения внутренней кредитно-денежной политики ввиду формирования резервов этих валют другими странами, в результате чего подрываются основы государственной макроэкономической политики. Накопление резервов в международной валюте за рубежом означает зависимость ее эмиссии от уровня текущего спроса на нее на международном рынке. Отсюда возникает сложность проведения кредитно-денежной политики центральным банком страны – эмитента международной валюты, которая состоит в том, что усложняется механизм установления учетной ставки или ставки рефинансирования, по которой центральный банк выдает кредиты коммерческим банкам и которая является основой определения оптимального количества денег в обращении, не вызывающего инфляцию. В случае интернационализации конкретной валюты ее предложение может варьироваться в зависимости от спроса и предложения финансовых инструментов, выраженных в ней.