Коллектив авторов - Государство и рынок - механизмы и методы регулирования в условиях преодоления кризиса

Стимул для их значительного роста был создан комбинацией низких процентных ставок первой половины 2000-х гг. и политики инфляционного таргетирования, проводимой Федеральной Резервной Системой США (далее – ФРС США) в течение последних 30 лет. Минимальные процентные ставки и предсказуемый темп рост цен практически полностью устранили риск невозможности рефинансирования долга.

Пионером в деле введения транзакционного налога на приток краткосрочного капитала стало Чили, установившее подобные ограничения еще в ходе экономических реформ в 1990-е гг. В противовес изначальным предложениям Тобина правительство Чили предложило минимальную норму резервирования для ввозимого в страну капитала, которая на практике соответствовала ставке налога. Выраженная как постоянная процентная ставка от величины притока, она делала краткосрочные вложения более дорогими, чем долгосрочные. К аналогичным мерам в наши дни прибегают и правительства стран, столкнувшихся со значительным притоком средств из-за рубежа. Например, в октябре 2009 г. для противодействия чрезмерному притоку иностранного спекулятивного капитала и предотвращения надувания новых пузырей 2 %-ный налог для иностранцев на покупку инструментов с фиксированной доходностью и акций был восстановлен в Бразилии (до начала кризиса его ставки составляли 1,5 % и 0,38 % – в зависимости от вида сделки, однако налог был отменен после в период девальвации реала в начале кризиса).

Введение подобных ограничений поддерживается и МВФ, эксперты которого отмечают, что традиционная политика по предотвращению пузырей через укрепление валютных курсов уже не срабатывает. Среди других обсуждаемых в настоящее время предложений МВФ в сфере финансового регулирования можно выделить введение двух специальных налогов на банки – основного, зависящего размера их баланса, и дополнительного налога на прибыль и вознаграждения, превышающие норму.

Правительство России в качестве меры борьбы со спекулятивным капиталом предлагает ограничить предельный уровень процентов по валютным займам, которые можно списать на расходы, ставкой рефинансирования Центрального Банка. В настоящее время Налоговый кодекс РФ разрешает уменьшать доналоговую прибыль на проценты по рублевым кредитам в пределах ставки рефинансирования, увеличенной на 10 % для рублевых кредитов и на 15 % для валютных кредитов.

До настоящего момента эмпирические исследования не дают однозначного ответа на вопрос, как влияют налоги на потоки международного капитала и не оказывают ли они нежелательных побочных эффектов. Считается, что они не могут предотвратить спекулятивных атак на переоцененные валюты, а способны только отсрочить их. Более того, существующие эмпирические данные показывают, что введение налога на «горячий капитал» не оказывает негативного влияния на инвесторов.

Безусловно, первой реакцией на угрозу утечки капитала является рассмотрение возможности повторного введения контроля над его движением. Однако в современных условиях это становится проблематичным. Любые меры контроля могут только остановить утечку внутреннего капитала, но не привлечь иностранный капитал. Кроме того, опыт развития финансовых рынков показывает, что регулятивные ограничения, напротив, приводят к появлению новых финансовых инструментов. Примером этого может являться развитие рынка еврооблигаций.

Международный и внутрироссийский опыт показывает, что определяющее влияние на состояние финансового рынка и уровень доверия инвесторов к его институтам оказывает качество его регулирования. Общим местом в дискуссии последнего времени является необходимость усиления контроля над банковским сектором, ограничение степени саморегулируемости финансовых рынков, снижение уровня заемных средств, которым могут пользоваться финансовые институты, повышенное внимание к системным рискам. Даже такие сторонники свободных рынков как Джордж Сорос утверждают: «Необходимо признать, что ложной была сама концепция функционирования финансовых рынков, которой руководствовались, – я имею в виду идею о том, что рынки тяготеют к равновесию. Рынки тяготеют к созданию пузырей, так что регуляторы должны взять на себя ответственность не позволять этим пузырям подпитывать себя и затем лопаться» [186] .

Одним из важнейших признаков глобализации является регулярное превышение темпов роста объёмов международных прямых инвестиций над темпами роста мирового ВВП, а также значительное увеличение числа предприятий с высокой долей иностранного капитала и иностранных представительств во всём мире. В результате существенного роста международных прямых инвестиций, их доля в мировом ВВП также существенно возросла. Это относится как к миру в целом, так и к отдельным группам стран [188] .