Денис Шевчук - Источники финансирования бизнеса

Различают два вида рыночных цен. Облигации реализуются по так называемой грязной, или полной, цене ( dirty, full, gross price ), которая включает не только собственно цену облигации, но и сумму процентов за период после последней их выплаты и до момента продажи ( accrued interest ). Рыночная цена за вычетом суммы начисленных процентов называется чистой ( clean, flat price ). Во всех приведенных в главе расчетах фигурирует именно эта цена.

Определенное значение имеет наличие оговорки о запрете досрочного выкупа облигации эмитентом ( call protection ). Наличие права досрочного выкупа снижает качество облигации, так как повышает степень неопределенности для инвестора. Более того, в случаях, когда облигация куплена с премией, досрочный ее выкуп заметно сокращает доходность инвестиции (Д.А. Шевчук. Источники финансирования бизнеса. – М.: Финансовая газета, 2008).

Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой (например, в США облигации выпускаются с номиналами от 25 до 100 000 долл.), то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен. Таким показателем является курс (quote, quoted price) . Под курсом понимают цену одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала.

K= P/N (%)

где К— курс облигации;

Р— рыночная цена;

N— номинал облигации.

Например, если облигация с номиналом 10000 руб. продается за 9700 руб., то ее курс составит 97.

Доход от облигации состоит из двух основных слагаемых:

• периодически получаемых по купонам процентов;

• разности между номиналом и ценой приобретения облигации ( capital gain ), если последняя меньше номинала; разумеется, если облигация куплена с премией, то эта разность отрицательна ( capital loss ), что, естественно, сокращает общий доход.

Облигации по степени надежности выплат процентов и номинала относят к одной из девяти категорий; для этого применяется обозначения ААА, АА, А, ВВВ, ВВ, В, ССС, СС, С, или – Ааа, Аа и т. д. Наивысшими по качеству являются облигации ААА (Ааа).

Доходность облигаций. Доходность облигаций характеризуется несколькими показателями. Различают купонную ( coupon rate ), текущую ( current, running yield ) и полную доходность ( yield to maturity, redemption yield, yield ).

Купонная доходность определена при выпуске облигации, и, следовательно, нет необходимости ее рассчитывать. Текущая доходность характеризует отношение поступлений по купонам к цене приобретения облигации. Этот параметр не учитывает второй источник дохода – получение номинала или выкупной цены в конце срока. Поэтому он непригоден при сравнении доходности разных видов облигаций. Достаточно отметить, что у облигаций с нулевым купоном текущая доходность равна нулю. В то же время они могут быть весьма доходными, если учитывать весь срок их «жизни».

Эмиссия облигаций. Облигации выпускаются именные или на предъявителя (купонные), процентные или беспроцентные (целевые под товар или услуги), свободно обращающиеся или с ограниченным кругом обращения. Принадлежность именной облигации конкретному владельцу, а также ее передача или отчуждение другим способом подлежат регистрации. Как правило, эти функции выполняет уполномоченный агент эмитента, чаще всего – коммерческий банк. Владельцы именных облигаций получают сертификат – документ, свидетельствующий о праве лица на обладание указанными в нем долговыми обязательствами. Специальный учет облигаций на предъявителя не ведется.

Доход по процентным облигациям выплачивается путем оплаты купонов к облигациям. Выплата может осуществляться ежегодно либо единовременно при погашении займа путем начисления процентов к номинальной стоимости. Купон – часть облигационного сертификата, которая при отделении от сертификата дает владельцу право на получение процента (дохода), размер и дата получения которого обозначены на купоне. По облигациям целевых займов проценты не выплачиваются, а ее владелец получает право на приобретение соответствующих товаров или услуг, под которые выпущены займы.

Долговое финансирование или выпуск акций?Самое принципиальное решение о привлечении финансирования, которое должно принять предприятие – это то, на какой основе оно хочет привлечь финансирование: на долговой (кредиты, облигации), долевой (акции) или использовать некую гибридную форму.