Барри Пирсон - MBA в кармане - Практическое руководство по развитию ключевых навыков управления

• норма валового дивиденда в прошлом году составила 3,6 %;

• отношение «цена/прибыль» равно 11,6, исходя из последнего курса акций в 558 центов.

Расчет фондовых показателей для этой вымышленной компании мог бы базироваться как на представленных данных, так и на следующей информации из ее годового отчета:

• валовой дивиденд на акцию: 20 центов;

• прибыль: $412,0 млн;

• сумма выплаченных дивидендов: $172,1 млн;

• количество выпущенных акций: 860,6 млн;

• собственные средства: $3 438 млн.

Сравнительный анализ акций

Иногда кто-нибудь спрашивает: «Какое соотношение «цена/прибыль» можно считать хорошим?», как бы подразумевая, что существует некий универсальный и неизменный эталон, к которому нужно стремиться. При этом полностью упускается суть дела. Вспомним резкое падение курсов акций в США в октябре 1987 года, которое негативно отразилось на фондовых рынках многих стран. Тогда акции упали в цене более чем на 20 %, что означает такое же снижение показателя «цена/прибыль», поскольку он рассчитывается, исходя из текущей рыночной цены акций. В любой момент времени показатели «цена/прибыль» на фондовых рынках разных стран различаются весьма существенно. Более того, на одном и том же фондовом рынке отношение «цена/прибыль» для разных секторов экономики также может широко варьироваться.

Таблица индексов курсов акций, ежедневно публикуемая в газете Financial Times, содержит показатели «цена/прибыль» и нормы валового дивиденда для целого ряда отраслей.

Самое правильное – сравнивать акции какой-то компании:

• со средними показателями для отрасли, публикуемыми в таблице индексов курсов акций Financial Times;

• с аналогичными компаниями.

Стоимость акций частных компаний

Владельцы частных компаний иногда имеют экстравагантные и весьма нереалистичные представления о стоимости их бизнеса, особенно когда речь идет о его продаже. Используя отношение «цена/прибыль», можно составить общее представление о возможной цене, которую покупатель будет готов уплатить.

Рассмотрим частную компанию по производству строительных материалов. Предположим, что прибыль до налогообложения составила в 2004 году $600 000 и прогнозируется ее увеличение до $650 000 в 2005 году. Чистые активы компании, при нынешней стоимости принадлежащей ей недвижимости, равны $2,4 млн. Владельцы полагают, что их бизнес стоит не меньше $5 млн.

Оценка частных компаний с использованием отношения «цена/прибыль» обычно базируется на предположении, что при расчете прибыли из ее суммы до налогообложения следует вычитать полные 35 % налога на корпорации.

Фактическая прибыль до налогообложения $600 000

За вычетом 35 % налога на корпорации ($210 000)

–

Прибыль $390 000

Допустим, что показатель «цена/прибыль» в секторе строительных материалов равняется 10,8. Прогнозируется примерно «средний» рост прибыли в 2005 году, поэтому кто-то мог бы предположить, что потенциальный покупатель будет использовать средний показатель «цена/прибыль». Неверно! Практика показывает, что покупатели частных компаний обычно рассчитывают на скидку по крайней мере в 20 % по сравнению с аналогичной котируемой компанией. В таком случае отношение «цена/прибыль» составило бы примерно 8,6 по отношению к прибыли в $390 000, что дает в итоге менее $3,5 млн.

Следует подчеркнуть, однако, что показатель «цена/прибыль» дает лишь самое общее представление о вероятной «цене покупателя» частной компании. Другие факторы также будут влиять на фактическую цену сделки. Цена покупки обычно возрастает под воздействием таких факторов, как:

• скудость выбора или редкая возможность покупки, что является результатом недостаточного числа привлекательных компаний, выставляемых на продажу в данном секторе;