Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Почему издержки имеют значение? Фондовый рынок – это своего рода казино, где инвесторы-игроки обмениваются между собой акциями и в совокупности зарабатывают всю доходность, сформированную фондовым рынком, ни больше ни меньше. Но только до того, как на стол опускается лопатка крупье. После того как он забирает свою долю, т. е. после вычета всех издержек инвестирования, игра с нулевой суммой превращается в игру с отрицательной суммой . Попытка переиграть рынок по определению является проигрышной игрой. Чистая прибыль инвесторов равна валовому доходу рынка за вычетом затрат на посредничество – не бог весть какая высшая математика. Урок для предпринимателей № 10: изучайте арифметику. (Это была шутка!)

Поскольку игра в казино взаимных фондов сопряжена со значительными издержками и вовлекает множество разных крупье с лопатками одна шире другой, игроки теряют довольно много. Комиссии за покупку паев, которые взимаются большинством фондов. Комиссии за управление и операционные расходы. Сборы на покрытие маркетинговых расходов и дорогостоящей рекламы, которую вы видите в СМИ. Трансакционные издержки, идущие в карман биржевым брокерам и маркетмейкерам при каждой покупке и продаже акций из портфелей фондов. Чрезмерные расходы на налоги, которым фонды подвергают своих вкладчиков в результате чересчур высокой, зачастую бессмысленной оборачиваемости портфелей. Все вместе эти расходы, составляющие от 3,5 % до 4 % от годовой суммы активов фондов, накапливаясь год за годом, приводят к тому, что, например, за прошедшее десятилетие подпадающие под налогообложение вкладчики взаимных фондов заработали примерно половину рыночной доходности, а за прошедшую четверть века – хорошо, что вы сидите! – чуть больше трети. Средний инвестор взаимного фонда, вкладывающий 100 % капитала и несущий 100 % риска, получает жалкие 33 % от доходности рынка после уплаты налогов. Да, издержки действительно имеют значение. Урок для предпринимателей № 11: нельзя недооценивать очевидное.

Учитывая эту элементарную арифметику рынка, идеи малозатратной структуры и дешевой стратегии копирования индекса, кажется, лежат на поверхности. Это не оставалось тайной для остальных компаний в отрасли. У наших конкурентов была точно такая же возможность, как у нас, создать подобную структуру, но только у Vanguard, как у главного подозреваемого в уголовном деле, имелась и возможность, и мотив. Именно мы были «виновны» в создании структуры настоящего взаимного фонда. Мы стремились снизить издержки, чтобы максимизировать доходности для вкладчиков наших фондов, в то время как наши конкуренты хотели повышать расходы, чтобы максимизировать доходности для акционеров своих управляющих компаний . Урок для предпринимателей № 12: конкурировать гораздо легче, когда ваши конкуренты не хотят – и не могут – конкурировать на основе затрат.

В то время как мы старались заложить под Vanguard прочный, надежный фундамент, само здание нашей компании было построено на песке. Мы работали только по временному распоряжению Комиссии по ценным бумагам и биржам, которая дала нам возможность опробовать нашу уникальную структуру настоящего взаимного фонда. Но в 1980 г., спустя почти три года после предоставления нам временного разрешения, Комиссия пересмотрела свое решение и буквально захлопнула перед нами дверь, чего я никак не ожидал. Мы были ошеломлены, но будучи всецело уверенными в правильности того, что делаем, подали решительную апелляцию. Наконец в 1981 г., после четырех долгих лет упорной борьбы, Комиссия по ценным бумагам и биржам вдруг резко изменила свою позицию и одобрила предложенный нами план со следующей впечатляющей формулировкой:

План Vanguard фактически претворяет в жизнь цели Закона об инвестиционных компаниях 1940 г., создавая условия для того, чтобы члены совета директоров фондов… могли лучше оценить качество предоставляемых фондам услуг. Реализация данного плана будет способствовать лучшему раскрытию информации для вкладчиков… общему снижению издержек благодаря экономии от масштаба… большей независимости фондов… План предоставляет фондам прямой, свободный от конфликтов интересов контроль над функциями распространения… и содействует созданию здорового и жизнеспособного семейства взаимных фондов, где созданы условия для процветания каждого фонда.