Дэвид Кларк - Инвестиционный портфель Уоррена Баффета

«United Continental Holdings» – авиакомпания мирового класса с годовым оборотом 36 миллиардов долларов

В период с 2001 по 2011 год она демонстрировала неоднородность доходов, а в общем итоге умудрилась принести убыток в размере 107,65 доллара из расчета на одну акцию. Таких доходов не пожелаешь даже злейшему врагу.

Теперь взглянем на «Ford Motor Company»

В период с 2001 по 2011 год доходы компании также распределялись по годам весьма неравномерно, а общие потери для акционеров составили в целом по 10,10 доллара на одну акцию. Это не так плохо, как у «United», но на такие «доходы» все равно не пошлешь ребенка учиться в колледж.

«Advance Micro Devices Inc.»

В период с 2001 по 2011 год «Advance Micro Devices», конкурирующая с компанией «Intel» в производстве микропроцессоров для компьютеров, демонстрировала хаотичную картину прибылей. Точнее говоря, прибыль она получила только по итогам четырех лет из десяти, а ее общие потери из расчета на одну акцию составили 11,92 доллара.

Читая сегодня эти строки, даже без учета текущей стоимости акций вы можете сами решить, какие из них способны сделать вас богаче через десять лет. Будет ли это «Johnson & Johnson» или «United Continental Airlines», «Сoca-Cola» или «Ford Motor Company», «Procter & Gamble» или «Advance Micro Devices»?

Нетрудно понять, какие долгосрочные экономические преимущества дают акции «Johnson & Johnson», «Procter & Gamble» и «Coca-Cola». Весь фокус в том, чтобы найти такие замечательные компании и провести их правильную оценку. Это позволит понять, платите ли вы за акцию слишком много или она достается вам за бесценок. Одна из концепций, которые Уоррен использует для оценки компаний, именуется теорией гарантированных облигаций.

Cо временем Уоррен понял одну важную вещь: у компании, располагающей долгосрочными конкурентными преимуществами, доходы настолько предсказуемы, что их акции фактически можно приравнять к облигациям с плавающей процентной ставкой (так называемым облигациям с переменным купоном). Он называет такие акции «гарантированными облигациями».

Облигация представляет собой долговое обязательство компании, по которому держателю год за годом выплачивается фиксированный доход. Ценность облигаций определяется на основе ставки этого дохода. Самыми ценными считаются государственные казначейские обязательства США. В то же время акции, хотя и отражают стоимость всех активов компании, представляют собой ценные бумаги, доходность которых постоянно меняется в зависимости от результатов, достигнутых компанией в текущем году. Доходность облигаций определенна и неизменна, а доходность акций во многом зависит от непредсказуемых скачков их биржевых курсов. Уоррен пришел к выводу, что компания, имеющая долгосрочные конкурентные преимущества, получает вполне предсказуемые доходы, и ее акции фактически представляют собой облигации. Особую привлекательность гарантированным облигациям придает то обстоятельство, что из-за конъюнктуры рынка они периодически оказываются недооцененными. Это еще больше повышает их ценность как средств долговременного инвестирования.

В понимании Уоррена доходность гарантированной облигации равна доходу компании, приходящемуся на одну акцию в текущем году. Если акция компании имеет номинал 100 долларов, а доход на нее после уплаты налогов составляет в текущем году 8 долларов, Уоррен считает, что имеет на руках облигацию с годовой доходностью 8 процентов.

Если компания развивается и ежегодный прирост доходности ее акций в последние годы составлял по 10 процентов, то в этом случае, по мнению Уоррена, его облигация, имевшая начальную доходность 8 долларов, или 8 процентов ($8: $100 = 8 %), также начинает повышать свою стоимость на 10 процентов в год.

Таким образом, гарантированная облигация становится уже облигацией с плавающей процентной ставкой, которая повышается в зависимости от роста доходов на одну акцию после уплаты налогов.

Итак, если мы купили такую гарантированную облигацию по номинальной цене (в данном случае 100 долларов), а приходящийся на нее доход составляет 8 долларов в год, можно считать, что мы приобрели корпоративную облигацию с доходностью 8 процентов. Однако акции хороших компаний очень редко можно купить по номинальной цене. За них, как правило, приходится переплачивать, а это соответственно означает снижение доходности. Так, например, если вы купили акцию номиналом 100 долларов, но заплатили за нее 150 долларов, доходность упадет до 5,3 процента ($8: $150 = 5,3 %). В этом случае можно считать, что вы приобрели облигацию, имеющую номинал 100 долларов и доходность в размере 5,3 процента. Однако это еще не все. Дальше будет интереснее.