Элвин Рот - Кому что достанется – и почему. Книга о рынках, которые работают без денег

Yael Branovsky, Barely 16 and Married, Israel News, September 26, 2010, http://www.ynetnews.com/articles/0,7340,L-3959289,00.html. Roth and Xing, Jumping the Gun.

Сегодня в американских вузах учится больше женщин, чем мужчин. Рассказ об истории этой революции см. Claudia Goldin, Lawrence F. Katz, and Ilyana Kuziemko, The Homecoming of American College Women: The Reversalof the College Gender Gap, Journal of Economic Perspectives 20, no. 4 (Fall 2006): 133–156.

Даже рынок книг вроде той, что вы держите в руках, относится к этой категории, поскольку издатели зачастую покупают рукописи (а авторы продают) задолго до завершения работы над книгой. Иными словами, обеим сторонам приходится гадать, насколько качественным в итоге окажется это паросочетание – да и сама книга.

Нам с Мюриэль посчастливилось работать вместе с доктором Дебби Проктор, гастроэнтерологом из Йельского университета, которая стала главным движущим фактором в деле реформирования рынка гастроэнтерологического феллоушипа. Отчет о первых успехах информационно-координационного центра читайте в работе Muriel Niederle, Deborah D. Proctor, and Alvin E. Roth, The Gastroenterology Fellowship Match – The First Two Years, Gastroenterology 135, no. 2 (August 2008): 344–346.

Поясню, что непрерывно действующий электронный журнал лимитированных заявок предлагает наилучшую цену предложения и спроса на всем рынке в любой конкретный момент времени. Наилучшая цена спроса – самая высокая цена, по которой в настоящее время предлагается купить продукт, то есть самая высокая цена, по которой вы можете продать свой товар, если решите сделать это прямо сейчас. Лучшая цена предложения – это самая низкая цена, по которой кто-то готов продать, то есть наиболее выгодная цена, по которой вы можете купить продукт в данный момент. Вы также можете предложить собственную цену, и если она будет лучшей, то станет рыночной ценой спроса или предложения. В противном случае ее поставят в очереди за наилучшей ценой, и по мере того как на бирже будут заключаться сделки или кто-либо из участников торгов снимет свое предложение, она через какое-то время может стать наилучшей.

В похожем случае агентство новостей Reuters имело обыкновение делиться результатами опросов потребительского мнения с некоторыми из своих любимых клиентов на две секунды раньше, чем сообщали эти средства массовой информации в ленте новостей. Две секунды могут казаться мгновением, но всего лишь за 10 миллисекунд непосредственно перед обнародованием новости клиенты, получившие инсайдерскую информацию, могли «сбросить» сотни тысяч акций биржевых торгуемых фондов S&P 500.

Данная ситуация вызвала серьезное беспокойство генерального прокурора Нью-Йорка Эрика Шнейдермана, который окрестил это негативное явление «инсайдерской торговлей 2.0». Летом 2013 года Шнейдерман заключил с Reuters специальное соглашение, по которому агентство не должно никому сообщать результаты опросов, прежде чем они не станут достоянием публики. И надо сказать, эти две секунды в корне изменили ситуацию: когда Reuters обнародовало информацию в своей ленте новостей в следующий раз, за десять миллисекунд до этого было куплено и продано всего 500 акций. Для рынка такой плотности это нормальный показатель. Статья в New York Times, посвященная этой истории и опубликованная на следующее утро, так и называлась: «Справедливость игры измеряется в долях секунды».

См. Eric B. Budish, Peter Cramton, and John J. Shim, The High-Frequency Trading Arms Race: Frequent Batch Auctions as a Market Design Response, (working paper, Booth School of Business, University of Chicago, December 2013).

Конечно, вероятны и другие изменения нынешнего дизайна рынков, которые помогли бы конкуренции по цене вернуть преимущество перед конкуренцией по скорости, и некоторые из этих корректировок, возможно, будут вскоре приняты без особых проблем. Например, на момент написания этих строк два аспиранта Стэнфордского университета, Маркус Балдауф и Джошуа Моллнер, продолжили работу Эрика Будиша и его коллег, предложив новый дизайн, основанный на вставке некоторых задержек в то, как быстро могут приниматься предложения в сравнении с тем, как быстро их можно аннулировать. Это позволяет иным способом защитить поставщиков ликвидности от того, чтобы их устаревшие предложения о цене покупки и продажи перебивались другими трейдерами.

См. Claudia Steinwender, Information Frictions and the Law of One Price: ‘When the States and the Kingdom Became United’ (working paper, London School of Economics and Political Science, October 2014).

Christopher Avery, Christine Jolls, Richard A. Posner, and Alvin E. Roth, The New Market for Federal Judicial Law Clerks, University of Chicago Law Review 74 (Spring 2007): 448.