Существенно удешевить ипотеку для конечных заемщиков пока тоже не получается: в прошлом году средневзвешенная ставка по ипотечным кредитам, выданным в рублях, составила 12,6% годовых, и это все еще непосильная кредитная нагрузка для рядовых граждан. Ставки по ипотечным бумагам пока что тоже слишком высоки: 8,8% годовых в прошлом году. «Ипотечные ценные бумаги торгуются почти на 50–70 базисных пунктов дороже, чем корпоративные облигации сопоставимого уровня, — рассказывает Андрей Языков, генеральный директор АИЖК. — Инструмент все еще непонятен рынку, что и отражается в цене. Но как только ставки по бумагам превысят 9,5 процента, оригинаторы начнут отказываться от размещений. Почему так происходит? По идее, бумаги предполагают шикарное обеспечение, денежный поток, наличие рейтинга. Но трейдерам все-таки удобнее работать, когда у них перед глазами есть баланс крупной компании, с помощью которого можно рассчитать какие-то показатели и соотношения. ИЦБ все же предполагают несколько иную экономику».
Тем не менее некоторые банки проводят структурированные сделки уже не впервые. Например, в прошлом году сразу два выпуска ипотечных бумаг предложил банк «Абсолют»: в первый раз он разместился на 12,3 млрд рублей, во второй — на 9,2 миллиарда. Ставки купонов составили 9,2 и 8,9% годовых соответственно. Полностью выпуски будут погашены через 27 лет. Дважды проводил эмиссию 32-летних облигаций на 4 млрд рублей банк «Возрождение» — по ставкам 8,95 и 8,5%. На завершающей стадии находится третья сделка, на ту же сумму. Ставка, скорее всего, тоже существенно не изменится. «Учитывая структуру сделок, порядок погашения облигаций старшего и младшего транша, а также твердое обеспечение по бумагам, считаю, что уровень ставок по старшим траншам мог бы быть ниже, — говорит Олег Коркин, заместитель начальника департамента розничного бизнеса банка “Возрождение”. — Пожалуй, только стоимость длинных ресурсов и отсутствие большого числа инвесторов не позволяют пока рассчитывать на более низкие ставки по этому финансовому инструменту».
Упакуй, что сможешь
Но ипотечные кредиты не единственный вид активов, пригодных для секьюритизации. «Можно “упаковать” практически любые активы, которые генерируют стабильный денежный поток, — говорят в банке “Хоум Кредит”. — Наиболее очевидное решение — кредиты, но это могут быть и лизинговые платежи, и платежи по долгосрочным контрактам, и платежи за аренду коммерческой недвижимости, и даже поступления на корреспондентский счет банка».
Примечательно, что самые первые сделки по секьюритизации в России проводились в середине 2000-х по кредитным картам (Росбанк) и автокредитам (банк «Союз»). Тогда большая часть сделок шла на внешних рынках с помощью иностранных SPV по ставкам, привязанным к LIBOR или EURIBOR. После кризиса 2008 года активность на рынке секьюритизации полностью прекратилась. Затем последовали локальные сделки с ипотечными активами, и наконец в прошлом году российский рынок неипотечной секьюритизации оживил «Хоум Кредит» — он выпустил облигации, обеспеченные потребительскими кредитами. «Потребительские кредиты удобнее для секьюритизации, чем ипотека, — считает Дмитрий Мосолов. — Они меньше по размеру (в результате в секьюритизированном пуле больше кредитов и, соответственно, меньше концентрация рисков), они имеют более короткие сроки (до пяти лет) и относительно высокие ставки, то есть способны генерировать больший денежный поток. Обычно залоговое кредитование считается менее рискованным. Парадоксально, но факт: в секьюритизационных сделках отсутствие обеспечения является преимуществом. Залог, особенно недвижимость, в случае дефолта сложно реализовать. В кризисные периоды цены на недвижимость могут резко снизиться. Реализация залога часто бывает осложнена необходимостью решить вопрос с людьми, проживающими в находящихся в залоге квартирах».
Объем размещения по сделке «Хоум Кредита» составил 5 млрд рублей при ставке купона 8,25%. По словам представителей банка, самым сложным было выстроить совершенно новую для российского рынка структуру сделки, чего российский закон не позволял. Для реализации сделки банк использовал сразу две компании: SPV в Нидерландах, которая приобрела пул кредитов, и российскую «ХК Финанс», которая выступила эмитентом бумаг. Благодаря такой структуре в эти облигации можно инвестировать пенсионные деньги.
Уже в конце текущего года российским оригинаторам не нужно будет идти на подобные ухищрения. С 1 июля вступит в силу ряд законов, призванных упростить проведение секьюритизации именно неипотечных активов. В законодательном поле появится еще один вид российской SPV — специализированное финансовое общество (СФО). Эмиссия бумаг через СФО позволит банкам-оригинаторам существенно снизить транзакционные издержки на выстраивание сложносочиненных схем. Кроме того, войти в бумаги СФО смогут инвесторы с повышенными требованиями к риск-менеджменту.
Читать дальше
